长江研究·早间播报

本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。

11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用的结果。但值得注意的是，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，指向国内需求仍较疲弱。往前看：1）在季节性效应、金价上行等拉动下，预计CPI同比或将继续震荡上行。2）在低基数效应、“反内卷”有序推进等影响下，预计PPI同比亦或有望震荡回升。虽然CPI、PPI同比中枢均或迎来上行，但更多是低基数、季节性、结构性因素所致，仍待需求端政策提振，关注岁末年初降准降息、财政前置的可能。

风险提示：1. 消费修复不及预期；2. 地缘政治冲突加剧；3. 关税政策最终落地情况存在不确定性。

Low CTE电子布是AI先进封装的关键材料，能显著降低载板翘曲与应力失配，提升长期可靠性。随着AI算力芯片出货爆发与芯片大尺寸封装面积提升，叠加智能手机主板需求放量，Low CTE电子布需求迎来爆发。此外，电脑芯片、车载芯片、光模块等需求亦有望快速放量，更大的潜力来自类载板化的CoWoP封装工艺在AI服务器的应用。Low CTE电子布供给稀缺，龙头日东纺此前为唯一供应商但其产能短期没有增长，国内企业借机导入，目前仅中材科技、宏和科技技术突破开始量产贡献，有望在本轮景气周期中承接缺口、加速国产化替代。

风险提示：1. 需求不及预期的风险；2. 原材料与能源价格波动风险；3. 工艺良率与技术迭代不及预期的风险；4. 产能建设进度不及预期的风险。

基于公司FY2025前瞻，关注以下变化：1）烟草传统下滑趋势明确，预估2025年行业全球销量同降约2%，后续新烟是公司的核心增长引擎，同时运营效率提升、规模效应及品牌优势等；2）看公司新烟品类拆分：现代口含烟增长最快（全球市场好）；HNB业务在部分市场竞争加剧，公司自身和Glo Hilo系列（思摩尔国际合作）后续发展充满信心；雾化烟维持全球领先地位，伴随美国非法雾化产品执法趋严有所改善。

展望2026年乘用车市场需求，总量或将由于高基数、政策退坡等影响承压下滑。复盘来看销量承压时期中低端价格带先行受损，高端市场受影响相对最小。2026-2027年新能源汽车购置税减免力度下滑，从2024-2025年的免征转为减半征收，新能源渗透率或仍小幅增长。海外市场供需两旺，中国产品出海仍处于加速拓展期，新能源出海仍具有高增潜力。未来汽车行业的发展，可以关注新能源出海机会，以及受β影响相对较小的高端及豪华市场、智能驾驶及Robotaxi。

风险提示：1. 汽车销量增速不及预期；2. 市场竞争加剧风险；3. 新车上市时间或销量爬坡不及预期；4. 智能驾驶渗透率提升不及预期。

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

本订阅号为长江证券股份有限公司研究所（以下简称“长江研究”）依法设立、运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以长江研究名义注册的，或含有“长江研究”，或含有与长江研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是长江研究官方订阅号。长江研究充分重视证券研究及咨询服务的合规管理，将依法、合规、独立地运营本订阅号。

本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。

本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。本资料接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，长江研究不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为长江研究所有，长江研究对本订阅号保留一切法律权利。

拉尼娜现象是指赤道太平洋东部和中部海水大范围持续异常变冷的现象。国家气候中心监测显示，今年10月，我国已经进入拉尼娜状态。但拉尼娜状态并不等于拉尼娜事件。而由于今年年初已出现过一次弱拉尼娜事件，双重拉尼娜事件是否会在今冬出现呢？

新华社照片，广州，2025年12月14日。12月14日，王丙乾同志遗体在广东广州市殡仪馆火化。受中共中央委托，中共中央政治局常委、全国人大常委会委员长赵乐际等专程前往广州市殡仪馆为王丙乾同志送别，并慰问其亲属。

12月11日江西龙南市龙南镇一物流仓库及附近建筑发生火灾所幸未造成人员伤亡起火原因正在调查中物流企业通常储存货物多、可燃物密集一旦发生火灾极易造成巨大损失郑州市2025年3月24日，河南郑州一货物分拣中心起火，着火物质为货物传送带等，所幸未造成人员伤亡。

张得元，救了100多人！甘肃永靖山体滑坡灾情上报第一人找到了！12月10日11时20分，甘肃黄茨村发生滑坡，灾情等级为特大型，其中45户农户住宅被掩埋。最早发现险情的是永靖县地灾信息员张得元。

某国领馆人员带领多名农业、生物等专业人员，多次赴我国重要农产区违规探查，频繁更换交通工具往返不同产区

近年来，境外间谍情报机关对我国粮食领域的渗透力度不断加大，违法获取我国大豆、玉米、水稻种子等农作物基因数据，给我粮食安全带来严重危害。

编辑 ‍‍李岩据河南日报消息，12月14日，河南省委书记刘宁以“四不两直”方式，到郑州市登封市嵩山少林景区调研检查文旅市场发展情况。刘宁来到景区主要游览点，察看游客服务设施场所，实地检查景区管理、安全保障、便民服务等情况。他强调，消费体验、服务感受是文旅产业发展的生命线。

悉尼标志性景点邦迪滩14日发生枪击事件，目前已造成至少12人死亡。据法新社、俄新社等媒体报道，针对此次袭击事件，法国总统马克龙、俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃、联合国秘书长古特雷斯等纷纷发声谴责。