前期超跌叠加再提“反内卷”氧化铝减仓反弹

国内：中央金融委员会办公室主任何立峰在全国金融系统工作会议上强调，有力有序有效做好2026年金融重点工作。要继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”，严厉打击非法金融活动。严肃开展金融风险追责问责。中国11月金融数据出炉。据央行初步统计，前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元；社会融资规模增量累计为33.39万亿元，超去年全年，比上年同期多3.99万亿元。11月末，M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4%。普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速。

国际：多位美联储官员发声。费城联储主席保尔森称，通胀不再是最大敌人，就业下行风险更值得担忧。芝加哥联储主席古尔斯比表示，周三投票反对降息是希望等待更多数据，预计明年降息次数多于中值预测。堪萨斯城联储主席施密德、克利夫兰联储主席哈马克均表示，希望政策保持适度限制性。美国总统特朗普正式签署行政令，为人工智能制定美国联邦政府监管“单一规则”，限制各州监管人工智能的权力，并阻止各州现有相关法律的执行。行政令还指示联邦政府对那些出台“被认为会损害美国全球人工智能领先地位”的州提起诉讼。

资产：A股放量攀升，截至收盘，上证指数收涨0.41%报3889.35点；美国三大股指全线点，纳指跌1.69%报23195.17点。债券方面，国内主要现券收益率反弹，五年及以上期限国债上行均超2bp；美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率跌1.20个基点报3.522%，10年期美债收益率涨3.14个基点报4.184%。

上一个交易日贵金属价涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.39%报4329.80美元/盎司，COMEX白银期货跌3.88%报62.09美元/盎司。联储议息会议偏鸽，美债利率和美元走弱，对金银构成利好。但周五市场风险偏好整体下行，美股等资产显著下跌，白银因工业和投机属性，以及此前大幅上涨带来的获利了结压力，出现明显的回撤。但中长期来说，宏观上包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限。Comex黄金运行区间【4150，4350】美元/盎司,沪金运行区间【940，990】元/克。Comex白银运行区间【60，65】美元/盎司，沪银运行区间【14000，15000】元/千克。

上一交易日LME铜收于11552.5美元/吨，跌2.37%。上海升水-20，广东升水95。宏观方面，美科技股财报令市场担忧AI泡沫，美股、商品等风险资产有明显走弱。今日国内将公布11月投资、工业和消费等经济数据，建议关注。基本面上，虽然CSPT小组达成降低矿铜产能负荷等共识，但目前冶炼利润尚有硫酸支撑，且临近年底冶炼或仍回升。进出口方面，因出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游消费表现仍走弱，开工保持在季节性低位。国内平衡无过剩压力的主要驱动或来源于出口。海外方面，LME注销仓单大幅提升，紧张预期提前反映。展望后市，宏观边际上因AI泡沫担忧而走弱，基本面非美紧张预期提前发酵，短期宏微观驱动分化，价格或回归宽幅震荡。

LME昨日收于2875，较上一交易日跌20或0.69%，沪铝夜盘低开低走最低跌至2.16w附近。基本面来看，实际消费边际走弱但幅度有限，因运输问题到货少铝锭周内整体维持去库，元旦前预计整体仍呈小去库；现货方面，库存去化及低基差下保值盘挺价缓出，下游追涨乏力但贸易商入场收货带动现货持稳；铝棒加工费继续走弱。成本端支撑继续走弱，其中国内煤价跌幅仍较大，氧化铝小幅下跌，炭块持稳；海外欧洲天然气价小幅上涨、电价基本持稳。综合来看，周五夜盘多头离场带动价格下跌，但基本面存支撑及现货有抵抗下预计也难深跌，预计核心区间在【2.15w，2.23w】。

投资策略：关注2.24w附近的压力，保值性空头可考虑介入；中期仍关注2.15w以下保值性多头的参与机会；关注海外明年Q2后的borrow机会。

上周五伦铅下跌0.88%至1966美元/吨，沪铅下跌0.5%至17055元/吨。现货市场贴水走扩。国内近期原生铅可交割品牌检修，社会库存已降至2万吨的历史低位，临近交割，厂库库存或将转移，库存后续有所回升。短期来看，宏观市场情绪偏暖，12月供需持稳，库存维持偏低水平，铅价回调至万七关口上方现货有较好支撑，年末消费韧性仍在，铅市场短期无特别突出矛盾，价格或以区间波动为主，沪铅主要波动区间【17000,17500】元/吨，伦铅波动区间【1950,2050】美元/吨。

上周五伦锌震荡运行，自高位回落，收报3139美元，跌幅1.84%。现货市场，上海市场对12月升水180-150元，广东市场对12月平水-贴水20。从目前一季度的产量计划看，日均产量或将进一步低于12月，结合春节放假的时间点，或将出现再一次的低库存进入春节。综述，宏观氛围较乐观，叠加品种上减产如期进行，产出水平已出现较大幅度的回落，叠加出口所带来的减库，目前库存水平已较低水平；单边价格看，短期情绪释放后存在回调需求，关注3100美元附近，沪锌主力23200元/吨的支撑；建议短期观望。

上一交易日LME镍收于14620美元/吨，涨0.07%；沪镍主力收于114780元/吨，跌0.8%。12月印尼镍矿升水持稳，湿法矿最新成交价环比下跌2美元/吨。不锈钢盘面企稳，镍铁成交价止跌回升，底部短期确认，不过淡季行情上方空间受限，盘面中枢暂稳，关注后续镍铁-不锈钢排产情况，以及注意印尼矿端潜在扰动风险。短期沪镍主力核心区间【11.3，12.0】万元/吨。

LME昨日收于41125，较上一交易日跌1.8%，沪锡主力夜盘收于329400元/吨，跌0.3%。基本面上，缅甸锡矿复产推进，环比增量有限；印尼截至12月11日，JFX与ICDX成交量为1440吨。国内方面，锡矿供应依然紧张，冶炼厂产量预计平稳。消费电子等传统领域需求持续不振，高锡价进一步压制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主；而半导体、AI 服务器等新兴领域的结构性需求，对价格形成一定支撑。展望后市，锡价短期或因情绪退潮出现阶段性波动，但矿端原料供应紧张的核心格局未改，而下游需求端疲软态势难有改观，预计锡价整体将延续高位震荡的运行格局。

12月12日周五夜盘，焦煤Jm2605反弹3.50%至1064.5元/吨，领涨黑色；唐山蒙5#精煤仓单1093元/吨，Jm2605贴水2.6%。宏观乐观预期支撑焦煤反弹。12月11日中央经济工作会议结束后，国家发展改革委、财政部、商务部、央行、国务院国资委等多个部门密集开展部署，围绕提振消费、推动投资止跌回稳、培育壮大新动能等，提出明年将有更多增量政策根据形势变化出台，将适当增加中央预算内投资规模，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，与此同时，还要积极稳妥化解重点领域风险，深入整治“内卷式”竞争，大力规范市场秩序等。现实基本面来看，近期炼焦煤垒库加快，负反馈加剧，驱动偏空。预计短期在宏观预期支撑下，焦煤跌势放缓，价格震荡运行。

上一交易日多晶硅主力收涨57190元/吨，持仓12.64万手，日增长9155手。截至12日，多晶硅仓单量3640手，较上周增加1320手；2601合约持仓42637手，交割品偏紧的矛盾或延续较长一段时间。上海证券报记者从光和谦成股东层面获悉，未来该平台规划保留的硅料产能不会超过150万吨。平台公司成立，若对未来产能、产量实现有效调控，将给予市场较强信心，多晶硅在供给端政策调控预期下，方向偏强，预计价格延续偏高震荡，主力合约价格区间【55000，60000】元/吨。

上一交易日碳酸锂主力合约收涨-0.18%至97720元/吨，日增仓2101万手。上周五，广期所修订《业务细则》，提高交割标准品质量标准，降低水、Na、Mg、Ca、Ni、B含量要求，修改适用于2612合约及以后合约。新标准更适用于磷酸铁锂正极的需求，同时或对加工成本有所提升。②免质量检验的主题由免检交割品牌修订为注册品牌，碳酸锂注册品牌由交易所另行公告，修改自2025年12月12日起实施。枧下窝矿证问题导致复产时间不确定，库存持续去化支撑市场情绪，短期价格受供需双旺支撑较强。复产落地或对价格存在小幅冲击，考虑1月需求存在韧性、交割新规提高交割品质量标准，预计周度碳酸锂价格震荡走势，主力价格区间【94000,103000】元/吨。