11月14日机构强推买入 6股极度低估

事件描述泸州老窖000568）发布2025年三季报：公司2025前三季度营业总收入231.27亿元，同比下降4.84%；归母净利润107.62亿元，同比下降7.17%，扣非净利润107.42亿元，同比下降7.11%。公司2025Q3营业总收入66.74亿元，同比下降9.80%；归母净利润30.99亿元，同比下降13.07%，扣非净利润30.92亿元，同比下降13.41%。事件评论泸州老窖发布2025年三季报：公司2025前三季度营业总收入231.27亿元，同比下降4.84%；归母净利润107.62亿元，同比下降7.17%，扣非净利润107.42亿元，同比下降7.11%。公司2025Q3营业总收入66.74亿元，同比下降9.80%；归母净利润30.99亿元，同比下降13.07%，扣非净利润30.92亿元，同比下降13.41%。盈利能力有所波动，主要系费用率拖累。公司2025Q3归母净利率同比下降1.75pct至46.44%，毛利率同比下降0.95pct至87.17%，期间费用率同比增加1.51pct至16.13%，其中细项变动：销售费用率(同比增加1.74pct)、管理费用率(同比增加0.26pct)、研发费用率(同比下降0.26pct)、财务费用率(同比下降0.22pct)、营业税金及附加(同比下降0.13pct)。公司持续去库存，未来有望轻装上阵。受需求端波动的影响，行业整体面临一定的压力，从历史来看，降低增速预期、维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解。当前公司开始逐步协助经销商去化库存，长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，公司有望实现稳健发展。预计公司2025/2026年EPS为8.14/8.43元，对应最新PE为16/15倍，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；4、消费升级进程不及预期。

事件描述贵州茅台600519）发布2025年三季报：公司2025前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%，扣非净利润646.81亿元，同比增长6.42%。公司2025Q3营业总收入398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，扣非净利润192.90亿元，同比增长0.95%。事件评论贵州茅台发布2025年三季报：公司2025前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%，扣非净利润646.81亿元，同比增长6.42%。公司2025Q3营业总收入398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，扣非净利润192.90亿元，同比增长0.95%。三季度批发渠道较快增长，直销渠道有所下滑，主要系i茅台拖累。2025Q3直销收入155.46亿元，同比下滑14.87%，批发渠道收入235.00亿元，同比增长14.39%。直销渠道三季度有所下滑，主要系i茅台拖累。2025Q3，i茅台贡献酒类不含税收入19.31亿元，同比下降57.24%。分产品看，茅台酒支撑增长，系列酒延续负增长。2025Q3茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00%。盈利能力保持提升。公司2025Q3归母净利率提升0.06pct至48.29%，毛利率+0.21pct至91.44%，期间费用率-1.04pct至7.33%，其中细项变动：销售费用率(-1.02pct)、管理费用率(-0.33pct)、研发费用率(-0.02pct)、财务费用率(+0.33pct)、营业税金及附加(+0.66pct)。茅台改革持续推进，长期价值依然凸显。短期受需求端的影响，三季度收入利润增速放缓，但茅台的长期增长确定性仍然较强。叠加公司三年分红规划，当前贵州茅台已经逐步具备股息率价值。预计公司2025/2026年EPS为72.88/76.68元，对应最新PE为20/19倍，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；4、消费升级进程不及预期。

核心观点2025年前三季度，公司实现营业收入205.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%。公司业绩的快速增长主要得益于全球算力基础设施建设的高景气度带来800G等高速光模块的需求大幅增加。网络作为算力硬件中重要的一个环节，在集群规模不断扩大的趋势下，重要性日益凸显。而以800G、1.6T等高速光模块为代表的产品，在带宽、性能、成本和效率上具有较大优势，头部公司在高速领域具备较强竞争力，有望充分受益。公司赴港上市，加强全球化布局。公司积极准备上游物料，扩建国内及海外产能，有望把握1.6T批量化出货带来的产业机会。事件公司发布2025年三季报业绩。前三季度，公司实现营业收入205.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%；2025Q3，公司实现营业收入102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04%。简评1、业绩表现出色，800G等高端光模块需求强劲。2025年前三季度，公司实现营业收入205.05亿元，同比增长44.43%，环比增长69.08%；归母净利润71.32亿元，同比增长90.03%，环比增长78.52%；扣非归母净利润70.8亿元，同比增长90.53%，环比增长78.21%。2025年第三季度单季度，公司营业收入102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04%。我们认为，公司业绩的快速增长主要得益于全球算力基础设施建设的高景气度带来800G等高速光模块的需求大幅增加。网络作为算力硬件中重要的一个环节，在集群规模不断扩大的趋势下，重要性日益凸显。而以800G、1.6T等高速光模块为代表的产品，在带宽、性能、成本和效率上具有较大优势，头部公司在高速领域具备较强竞争力，有望充分受益。2、产品结构优化，盈利能力持续提升。2025年前三季度，毛利率40.74%，同比提升7.42pct；净利率30.27%，同比提升7.91pct，环比提升1.59pct。毛利率继续提升，主要得益于：1)产品结构优化，800G/1.6T等高端产品占比提升；2)硅光方案的高速光模块比例持续提升；3)良率保持增长。2025年前三季度，销售费用率0.64%，同比下降0.14pct；研发费用率3.78%，同比下降0.51pct；管理费用率2.02%，同比下降0.70pct；财务费用率0.17%，同比增加0.13pct；合计期间费用率为6.61%，同比下降1.22pct。公司费用管控水平出色，盈利能力进一步提高。3、公司赴港上市推进国际化布局，1.6T放量打开新空间近日，公司董事会审议通过了《关于授权公司管理层启动公司境外发行股份(H股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》，并授权管理层在12个月内启动H股上市的前期筹备工作。在港股IPO上市，将有利于公司持续推进公司国际化战略和全球化布局，增强公司的境外融资能力，在行业处于高景气度的背景下，公司有望把握产业机会，业绩再上台阶。三季度海外客户开始部署1.6T光模块并持续加单，预计未来几个季度1.6T光模块出货量将持续提升，公司积极准备上游物料，扩建国内及海外产能，有望把握1.6T批量化出货带来的产业机会。4、盈利预测我们预计公司2025-2027年收入分别为376.91亿元、634.31亿元、946.73亿元，归母净利润分别为102.07亿元、180.87亿元、274.56亿元，当前市值对应PE51X、29X、19X，维持“买入”评级。风险分析AI发展不及预期，比如没有AI爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO对光模块产业形成负面影响；关税冲击；随着供应起量，需求平稳，竞争加剧，毛利率与净利率明显下降。

事件描述公司2025Q3实现营业收入79.9亿元，同比+12.1%；归母净利润6.7亿元，同比-13.7%。事件评论受益下游客户高景气，公司收入实现同环比稳健增长。2025Q3国内下游市场高景气，乘用车产量769.3万辆，同比+13.9%，环比+9.7%，特斯拉全球销量49.7万辆，同比+7.4%，环比+29.4%，特斯拉国内销量24.2万辆，同比-8.7%，环比+26.2%；问界销量12.3万辆，同比+8.3%，环比+15.5%；吉利销量76.1万辆，同比+42.5%，环比+7.9%。公司2025Q3营收79.9亿元，同比+12.1%，环比+11.5%，受益特斯拉、问界、吉利等客户销量增长，公司整体收入实现稳健增长。海外客户下游销量低预期，加之费用刚性短期扰动利润率，未来规模效应下盈利水平有望回升。毛利率方面，公司2025Q3毛利率18.6%，同比-2.2pct，环比-0.6pct，主要系海外工厂因客户销量不及预期拖累产能利用率，加之汽车电子收入占比提升影响。费用端，Q3期间费用率8.7%，同比+0.1pct，环比+0.3pct，其中管理费用率2.6%，同比+0.3pct，环比-0.1pct，研发费用率4.7%，同比+0.2pct，环比-0.3pct。减值方面，计提资产减值0.1亿元，计提信用减值0.1亿元。综上，Q3实现归母净利润6.7亿元，同比-13.7%，环比-7.9%，对应归母净利率8.4%，同比-2.5pct，环比-1.8pct，未来随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望回升至此前较高水平。展望未来，全球化多条产品线有望迎来加速成长，开辟机器人、液冷等新领域。汽车方面，特斯拉、问界、吉利、比亚迪002594）、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长，且公司空悬产能将于2025年提升至150万套。产能方面，2024年公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥(热管理、饰件)工厂建成并投产，同时杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥(底盘)、美国奥斯汀、美国奥克兰、波兰二期工厂正处在建即将投产，更进一步公司海外加速布局，将进一步扩大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂。机器人方面，公司年产能30万套电驱系统生产线年初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品。投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达3万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2025-2027年归母净利润分别为28.0、33.9、41.3亿元，对应PE分别为38.5X、31.9X、26.1X，维持“买入”评级。风险提示1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。

事件描述公司发布2025年三季报：2025年公司前三季度营业收入88.59亿元，同比增长27.39%；归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%；扣非归母利润10.53亿元，同比增长126.94%。2025年单三季度公司营业收入28.43亿元，同比增长75.41%；归母净利润1.22亿元，同比增长143.80%；扣非归母利润0.88亿元，同比增长126.24%。事件评论业绩符合预期，国内业务逐步恢复。2025年单三季度公司营业收入28.43亿元，同比增长75.41%，其中国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，主要是由于设备更新政策逐步落地和医疗需求复苏的带动下，呈现稳中向好的发展态势，未来中国医疗设备呈现持续回暖的趋势。费用结构保持稳定，费率下降经营质量提升。2025年前三季度公司的研发费用为12.50亿元，同比下降5.11%；研发费用率为14.11%，同比下降4.83个百分点。在销售费用方面，公司前三季度为15.23亿元，销售费用率为17.19%，同比下降0.84个百分点。在管理费用方面，2025年前三季度公司同比保持适度增长，管理费用率略有下降。坚持“高举高打，一核多翼”的全球化战略，海外市场延续高增长势头。2025年前三季度，公司海外业务收入达19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%。其中北美市场继续保持强劲增长势头，收入同比增长超过50%，高端影像设备已覆盖美国约90%的州级行政区，累计装机近500台/套，其中PET/CT设备部署超200台/套，并且随着装机基数扩大、客户黏性增强及维保消费习惯逐步成熟，美国市场服务收入同比增长超过80%，成为北美业务持续增长的重要支撑。欧洲市场收入同比增长超过100%，公司在英国、法国、德国及北欧等核心市场完成多台高端系列设备的装机，未来将持续加强本地化团队建设与渠道管理。亚太市场实现稳步回升，2025年前三季度收入同比实现双位数增长。新兴市场持续拓展市场空间，2025年前三季度收入同比增长近30%，在土耳其，公司签下首台5TJupiter磁共振订单，正式将超高端产品线引入中东区域市场。超声产品即将发布，2026年将贡献收入增量。公司已完成涵盖超高端、中端、便携式及无线掌上超声的全线产品布局，实现主要临床场景的全面覆盖，预计在11月12日全线超声产品将在中国重磅发布。在战略定位上，超声业务以“全覆盖、高性能、数智化”为核心目标，致力于为全球医疗机构提供自主可控的临床超声产品和整体解决方案。在市场推广方面，公司计划与顶级医疗机构合作开展示范应用与科研项目，形成标杆案例并通过示范效应带动市场扩展。盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.0、25.0、31.5亿元，当前股价对应PE分别为58X、46X、37X，给予“买入”评级。风险提示1、海外销售不及预期；2、设备更新政策落地不及预期；3、市场竞争加剧的风险。

高端处理器业务带动营收、归母净利润持续增长。2025年前三季度，公司实现营收94.9亿元，同比增长54.6%，归母净利润19.6亿元，同比增长28.6%。25Q3单季度公司实现营收40.3亿元，同比增长69.6%，归母净利润7.6亿元，同比增长13.0%。公司通过与整机厂商、生态伙伴在重点行业和领域的深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩展，实现营收及归母净利润的显著增长。公司AI芯片性能优异、生态建设进展突出。部分投资者认为未来国内AI算力芯片竞争可能较为激烈，担忧公司未来市场份额的提升情况。我们认为，公司AI芯片性能优异，生态建设进展突出，有望持续突出竞争优势。海光DCU集成超过2000个算子，对标CUDA的算子覆盖度超过99%，拥有完整成熟的计算库，覆盖AI训练、AI推理、AI4S和科学计算等场景，在大数据处理、人工智能、商业计算场景中进行广泛落地。在大模型适配方面，海光DCU已经与国内外主流大模型全面适配，并在AI领域打造出众多标杆产品方案。2025年9月29日，公司DCU产品实现对当日发布的DeepSeek-V3.2-Exp的无缝适配+深度调优，做到大模型算力“零等待”部署。公司持续加大研发投入，加速产品性能迭代。2025年前三季度公司研发投入达到29亿元，同比增长35%；25Q3单季研发投入达12亿元，同比增长54%。公司秉持“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，进一步加大研发投入，深耕高端处理器核心技术研发工作，持续加快产品升级迭代，持续布局人工智能计算以及科学运算等相关算力产业。公司未来有望加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级，为新应用场景拓展提供技术支撑，同时助力公司强化核心专利布局，为市场竞争奠定基础。我们预测公司2025-2027年每股收益分别为1.18、1.78、2.89元(原25-26年预测分别为1.23、1.63元，主要调整了营业收入与毛利率)，采用绝对估值法(FCFF)，给予222.86元目标价，维持买入评级。风险提示地缘政治导致流片进度不及预期，客户集中度较高风险，重要行业需求不及预期，市场份额提升不及预期对估值产生负面影响。