晨会聚焦251215
化工行业专题:创制农药行业专题-中国创制农药有望迎来“Me too”到“Me better”跨越
化工行业专题:创制农药行业专题-中国创制农药有望迎来“Me too”到“Me better”跨越
农业行业专题:美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-美国牛肉2026年进口预估大增，全球玉米期末库存环比调减
农业行业专题:美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-美国牛肉2026年进口预估大增，全球玉米期末库存环比调减
川恒股份(002895.SZ) 深度报告:川恒股份（002895.SZ）-磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源助增长
川恒股份(002895.SZ) 深度报告:川恒股份（002895.SZ）-磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源助增长
11月我国新增社融2.49万亿元（预期2.02万亿元），新增人民币贷款3900亿元（预期5043亿元），M2同比增长8.0%（预期8.2%）。
结论：11月金融数据呈现总量企稳、结构分化的特征。社融增速持平上月的8.5%，环比增长强于季节性，主要受非标与直接融资支撑，但信贷已连续五个月同比少增，其中居民拖累明显，同比少增4763亿元，反映终端需求仍偏弱。结构上企业端出现边际改善：企业贷款同比多增，票据冲量收窄，中长贷降幅明显缩减，此外非标和直融均显著回暖，可能预示制造业投资意愿初现筑底。值得关注的是，11月财政存款同比明显多减，显示政府支出节奏加快，成为当前托底经济的关键。
展望后续，居民信贷仍是主要制约，政策料将继续侧重财政发力，加快资金落地以稳定内需；货币政策或延续结构性工具主导，引导资源向重点领域倾斜。随着财政效能释放，社融有望企稳，但实质性回暖仍需等待私人部门信心恢复。
本周，中央政治局会议与中央经济工作会议为2026年经济工作定调，释放出政策重心从“总量增长”向“结构优化”转换的清晰信号。
政策总基调出现微妙而关键的表述变化，“稳中求进”在排序上后移，“高质量发展”被置于更突出位置。这揭示了明年工作的核心将更侧重转型、改革与“反内卷”。会议首提制定全国统一大市场条例、整治“内卷式”竞争，旨在通过规范市场提升效率，推动PPI合理回升。这一过程虽可能温和约束短期增速，但彰显了对增长内生动力与可持续性的坚定追求。
扩大内需仍是首要任务，但结构从消费单核驱动转向消费与投资并重。会议特别强调“推动投资止跌回稳”，并列出增加中央预算内投资、优化专项债等具体路径，直接回应当前投资下行压力。2026年的投资将鲜明聚焦“新质生产力”，方向集中于科技创新、数字化与绿色升级，其中研发、软件等无形资产投资地位显著提升。此类高质量投资不仅能助力总投资企稳，更将通过带动现代服务业发展，形成“投资升级-产业跃迁-服务提振”的良性循环。
宏观政策将协同支撑此战略转向。财政政策强调“保持必要的支出总量”，预计维持较高赤字率，专项债与特别国债规模稳中有升，重点支持“两重两新”领域。货币政策基调“适度宽松”但更突出“灵活高效”，预示降准降息将更趋审慎，主要用于应对超预期情景，重心更多转向结构性引导与维持流动性合理充裕。
综上，2026年经济顶层设计明确了“重心转换、结构优化、长期为本”的路径。政策天平正从短期增速诉求，向深化改革、提升全要素生产率与培育新动能倾斜，经济增长的质感与韧性将更为关键。
铜价再创新高。近期全球铜价迎来历史性突破，呈现屡创纪录的强势走势。12日，沪铜连续合约收盘价达94020元/吨，LME铜价也创下11952美元/吨的历史峰值。(1)全球铜矿供应的结构性短缺构成了价格上涨的核心基石。智利、印尼等核心产区频发的生产事故严重冲击产能，7月智利埃尔特尼恩特铜矿矿难、9月印尼格拉斯伯格铜矿泥石流事故导致多座大型矿山停产或减产，全球20大铜矿三季度产量同比下降6.5%。(2)冶炼端的自律性减产进一步加剧供应紧张。中国CSPT组织宣布2026年度矿铜产能负荷降低10%以上，叠加铜精矿加工费（TC/RC）谈判陷入僵局，冶炼企业生产积极性受抑，精炼铜供应预期大幅收紧。(3)同时，宏观政策环境提供利好支撑。市场对美联储2026年降息的预期升温，流动性宽松预期增强了大宗商品的投资吸引力。(4)中长期看，铜价上涨的核心动力来自需求端的结构性变革与刚性增长。新能源领域成为消费引擎，新能源汽车用铜量是传统燃油车的2-3倍，国际铜业研究组织预测2030年新能源领域年需求将突破1000万吨。AI服务器和数据中心单柜用铜量远超传统设备，算力设施建设带动铜缆、铜箔需求激增。
整体收益方面，本周（12月6日至12月13日），权益方面，沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；债券方面，中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，LME铝下跌0.69%，WTI原油下跌4.4%。
资产比价方面，本周金银比数值为67.39，较上周下降5.64；铜油比数值为205.72，较上周上升11.89；铜螺比数值为30.71，较上周上升1.25；金铜比数值为0.37，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.11，较上周上升0.02；AH 股溢价数值为119.87，较上周上升0.08。
资金行为方面，最新一周美元多头持仓16893张，较上周上升889张，空头持仓33001张，较上周上升1370张；黄金ETF规模3385万盎司，较上周上升9万盎司。
国债期货的套利策略可以为“固收+”产品提供一层“安全垫”。因为其收益来源是锁定的期现价差，与债券市场的涨跌关联度较低，更依赖于市场定价的短期失灵。这为组合贡献了与股市、债市相关性都较低的确定收益来源。本文通过实证研究分析我国国债期货的正向套利收益。
国债期货无风险套利简介：国债期货无风险套利的核心是期现套利，即利用国债期货和国债现货之间的定价偏差来获利，其最终是通过交割来锁定收益。IRR（隐含回购利率）是指通过正向套利（买入现货、同时卖出期货，并持有到期进行交割）所能获得的年化收益率。
国债期货正套操作原理：理论上来说，当国债期货CTD券的IRR大于融资成本时，即存在正向套利机会。其套利逻辑为，融资买入CTD现券，并卖空对应份数的期货合约从而锁定持有期收益，并在交割日完成交割，最终收益率即为IRR与资金成本之差。
实际正向套利过程中往往会遇到三种情形：一是建仓至交割CTD券不发生改变，此时正套的收益即为建仓当天CTD券的IRR-资金成本。二是建仓至交割期间CTD券发生变化，此时可以通过“买最便宜现券”的操作额外赚取选择权收益。三是建仓至交割期间IRR降至0甚至负值，此时可以平仓提前拿到正套收益。
（2）一旦CTD券发生改变，则触发换券机制，此时期货空头选择权下跌。（选择权价值会因为行权下跌）。
（3）越临近交割日，转换期权的选择权价值越低，正套操作越依赖CTD券的IRR对整体收益的贡献。
（4）尽管IRR转负提前平仓可以锁定未来收益，且具有较低的时间成本，但同时也意味着失去了未来的转换期权价值。
不考虑CTD切换的国债期货正套策略历史收益回溯：回溯来看，不考虑CTD券切换收益，综合四个国债期货品种，期货正套机会出现的概率在36%-55%区间。其中，2年、5年、10年和30年品种正套平均收益分别为0.39%、0.64%、0.59%和0.86%。
超长债复盘：上周中央经济工作会议和政治局会议召开，提出要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，政策力度总体低于市场预期，债市触底反弹，但是周五市场再次担心超长债供给30年国债涨幅快速回吐。全周来看，债市大幅波动，总体略微回暖。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回落，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。
30年国债：截至12月12日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，增速较9月回落1.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期投资者情绪偏弱。本周30-10利差再次走阔，离10月高点一步之遥，预计利差短期依然存在压力。
20年国开债：截至12月12日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，增速较9月回落1.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期投资者情绪偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。
收益率：上周中央经济工作会议和政治局会议召开，提出要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，政策力度总体低于市场预期，债市触底反弹，但是周五市场再次担心超长债供给30年国债涨幅快速回吐。全周来看，债市大幅波动，总体略微回暖。
如何测评DeepSeek 与 Gemini的技术分析能力？公平公正下的“四同原则”。1）数据同源：所有测试均使用同一来源，即上证指数的标准化OHLC价格数据，并以相同格式提供给双方模型；2）提示词同构：向两个模型传达完全相同的任务指令、规则背景与输出格式要求； 3）环境同期：所有测试任务将在相近的时间段内依次完成，以尽可能减少模型潜在更新带来的版本差异影响 4）评估标准统一：采用同一套基于缠论原文的客观标准进行人为结果评估
对“已成型”走势的分析中，大模型具备较好的“系统性”，但对精细化概念的界定存在分歧。以DeepSeek V3,2和Gemini 3 Pro为例，在对2024年八月至今近一年半的行情进行“事后分析”，两者均明确了中枢级别的界定，在“笔、线段、中枢”关系的递进中具备完整性。但两者对中枢、走势类型的划分存在分歧，递归完整性有所不同。此外，对不同级别的买卖点判定上，两者均与基于缠论的实际划分有一定出入。
Gemini在“推演”上略胜一筹，短期内“更懂A股”。仅以2025年的中短期测试样例看，Gemini 3 Pro在推演时更精准地抓住了 “背驰 + 中枢” 的核心逻辑，其分类路径、关键点位、操作策略与实际走势的匹配度更高。从11月中以来的实际行情演绎路径看，11月中和12月上旬分别形成日线级一卖和二卖，Gemini3的推演路径一“60%概率出现趋势背驰，一卖成立”与最终市场实际演绎路径更贴近。
风险提示：需警惕 AI 模型“幻觉”导致的分析偏差、数据源信息不准确或滞后带来的决策风险，文中涉及的平台功能与性能指标仅基于官方披露信息整理，不构成任何投资建议。
•近一周（2025.12.8-2025.12.12）海外市场涨跌互现，估值整体温和变动。日韩领涨，韩国综合指数和东证指数涨幅均超过1.5%；美股除道琼斯工业指数外悉数下跌，纳斯达克100（-1.93%）领跌；欧元区分化，整体波动较小；香港全线下跌。估值整体温和变动。除日经225（+1.65x）和韩国综合指数（+3.83x）PE显著扩张，其余指数PE变化幅度均不超过1x。从估值分位数看，东证指数和韩国综合指数位于历史较高水平，印度SENSEX30和道琼斯工业指数处于较低区间。
•近一周(2025.12.8-2025.12.12)，A股核心宽基涨跌不一，估值微幅收缩。具体来看，规模上，仅中证500（+1.01%）涨幅超过1%；上证50（-0.25%）和中证100（-0.13%）小幅下跌。风格上分化明显，成长明显优于价值，中盘成长（+1.46%）领涨，中盘价值（-1.94%）领跌。估值小幅变动。PE变化幅度均不超过0.5x。截至12月12日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年72%-86%分位数，PCF位于45%-49%分位数。整体来看，大盘价值估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为58.33%、79.74%、75.97%；大盘成长的长期性价比占优，其滚动5年的估值分位数均值为49.55%。仅中盘成长滚动1年的估值分位数均值大于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。
•本周一级行业跌多涨少，估值大多随股价小幅收缩。上游资源深度回调，下游消费全线下跌；TMT相对抗跌，其中电子（+2.63%）和通信（+6.27%）表现突出；中游材料&制造板块内部分化明显，机械设备、电力设备和国防军工逆势上涨。估值大多随股价小幅收缩，计算机和房地产PE收缩超过1x。国防军工（+2.29x）、电子（+1.88x）和通信（+2.88x）PE扩张较显著。
•下游消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，整体来看，通信的估值分位数水平最高，滚动1年/3年/5年的估值分位数均值为98.35%/99.45%/99.67%。电子的中长期估值水平较高，滚动3年/5年的估值分位数均值为96.24%/97.58%。以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费板块估值性价比较高，这4个行业的各窗口期各项估值分位数均值分别为49.21%、18.22%、23.75%、 49.28% ，下游消费板块其它行业估值分位数适中。
•本周新兴产业多数上涨，光通信表现突出。核电（+4.44%）领涨；数字经济中5G（4.19%）和IDC（+3.09%）涨幅显著；高端装备制造、新能源、绿色生产力板块全线%）和生物科技板块中的体外诊断（-1.65%）、基因检测（-1.19%）出现较明显下跌。估值多数随股价扩张。IDC、集成电路PE扩张超过2x，云计算、基因检测PE收缩超过1x。热门概念方面，本周光通信表现突出，领涨概念包括光模块（CPO）、光纤、光芯片、万得光通信、HK电力设备。
风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。
我们复盘了美股百年产融历史，构建了基于产业生命周期的A股投资体系。产业演进遵循三阶段财务规律：快速成长期“拼投入”，特征是营收与资本开支双高；资本支持期“享估值”，特征是杠杆率与市值占比攀升；成熟期“吃红利”，特征是自由现金流与ROE稳健。这一过程的关键在于资金的全周期陪伴与多渠道退出。A股投资主线则映射国内结构转型，建议布局三类长线贝塔：其一是高复杂度行业（生物医药、半导体），处于技术攻坚期，类似美股科创成长期，重点关注高强度的资本开支与研发投入。其二是高集聚度行业（新能源、消费电子），依托产业链集群优势，投资逻辑转向龙头企业的效率提升与并购整合。其三是高专利行业（高端装备），受益于自主可控与政策引导，有望获得长期资金加持。
化工行业专题:创制农药行业专题-中国创制农药有望迎来“Me too”到“Me better”跨越
农药：非专利药市场占比高，专利药盈利水平高。2024年全球农药市场规模约772亿美元，十年复合增速2.35%。据印度作物联合会（CCFI）数据，2022年非专利农药在全球农药市场的份额已达到历史新高93%，而专利农药的占比仅为7%。目前国内农药企业主要是为国外跨国制剂企业配套生产农药原药，行业盈利受全球农化库存周期影响大，且多数非专利农药原药面临产能过剩问题，农药企业盈利水平低下，抗风险能力较差。与四大跨国农化巨头相比，国内农药企业的毛利率偏低，商业模式有待升级。
新农药创制：难度持续提升。进入21世纪以来全球每十年引入的新农药活性成分数量显著下降，目前成功上市1个新农药品种平均需要筛选约16万个化合物，耗资约3亿美元，耗时约12年，反映出新农药创制难度提升，研发周期拉长。新农药发展方向：高效、低毒、低成本。
中国农药行业实力全球领先，已具备新农药创制基础。中国已成为全球最大的农药生产国和出口国，原药产能占全球近70%，农药出口占产量近九成，在全球农化销售额20强企业里中国农业企业占比持续提升，在全球农药行业产业链中占据着极其重要的地位。近些年来我国已建立起一套由高校、科研院所、企业构成的相对成熟的新农药创制体系，2020-2024年间，在ISO公布的62种新农药中，中国创制农药数量达32个，占比达51.61%，近五年来中国已成为全球新农药创制的中坚力量。
中国农药创制：进入快速发展期。中国特色新农药创制主要体现在新农药创制方法、积极引进AI技术、参考医药创新药“License-out”合作模式等。沈阳化工研究院开拓的“中间体衍生化法”可大幅度提高新农药创制的效率与成功率、缩短研发周期、降低研发成本。近些年来中国农药研发机构积极引进AI技术，可以做到大幅减少需要合成筛选化合物数量、降低研发资金投入、缩短研发周期，显著提高新农药研发效率和成功率。此外，中国创制农药可参考医药创新药“License-out”合作模式，与国际农化巨头共同开发新农药活性成分。
风险提示：1、新产品开发风险及主要产品被替代风险；2、抗药性风险；3、诉讼风险；4、核心技术泄密的风险；5、盈利预测与估值的风险。
农业行业专题:美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-美国牛肉2026年进口预估大增，全球玉米期末库存环比调减
1）玉米：国内供需平衡趋于收紧，玉米价格有望维持温和上涨。USDA12月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调减0.18pcts，中国期末库销比环比未作调整。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中长期供需平衡趋于收紧，后续预计价格底部支撑较强。
2）大豆：美豆进口恢复抬升成本中枢，有望支撑价格修复。USDA12月供需报告25/26产季全球期末库销比同比调减0.82pcts、环比调增0.07pcts至29.01%。近期国内豆粕价格震荡企稳，短期，国内现货供需仍宽松，但10月30日中美谈判达成一致，贸易乐观情绪支撑美豆市场价格明显上涨，成本传导下利好国内粕价，后续国内豆粕价格中枢有望跟随美豆同步修复。
3）小麦：国内小麦供应充足，预计后续或随玉米中枢上移修复。USDA12月供需报告25/26产季多个主要出口国包括澳大利亚、欧盟、俄罗斯等产量预估均环比有所增加，全球供给维持充裕，最终25/26产季全球期末库销比环比调增0.25pcts。中国小麦供需报告总体环比预估维持，25/26年度期末库销比同比减少0.88pcts至84.31%，但整体供给仍较为充裕。
4）白糖：丰产预期维持，关注到港节奏及原油价格波动。目前市场基于较好天气表现，维持2025/26产季全球主产区丰产预期，整体供给仍充裕，短期受巴西、印度、泰国等主产国增产预期影响，海外糖价预计同样维持震荡偏弱走势。后期需关注主产国天气、国际贸易政策等情况。
5）棉花：需求出现积极变化前，国内棉价预计仍将维持偏弱震荡走势。USDA12月供需报告2025/26产季全球期末库销比环比上调0.18pcts，全球供需仍维持宽松格局。当前国内棉价底部存在支撑，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，国内价格预计仍有修复空间。
牛肉：美国2026年牛价景气预计维持向上，国内牛肉价格淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行。USDA12月供需报告预计美国牛肉单季产量2025Q4-2026Q3预测对应上一年的同比变动分别为-4.2%、-2.0%、-1.8%、+1.3%，2025年底至2026年三季度的牛价预期同比仍维持增长，美国农业部预估2025Q4-2026Q3单季小公牛价格分别同比变动+19.1%、+12.2%、+3.9%、-1.5%。国内牛存栏于2024年末结束连续五年增势，同比调减4%以上；国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。
2）原奶：2026年美国牛奶产量消费均上调，期末库存小幅上调，我国肉奶共振有望推动原奶景气反转。参考USDA预测，2025海外原奶主产区存栏下降，供给调减，景气预计维持。国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望开启反转上行走势。
3）猪肉：美国猪肉价格预计2026上半年维持同比增长、2026Q3同比转负，国内生猪产能调控稳步推进。USDA12月供需报告预计2026年美国猪肉市场供应和消费均较上一年度有所减少，2025Q4-2026Q3单季猪肉价格分别同比变动+1.8%、+0.6%、+0.4%、-7.9%。国内能繁母猪产能维持低波动状态，据农业农村部披露，2025年10月末全国能繁存栏下降至3990万头，有望托底行业盈利。
4）禽：2026年美国市场供给预计恢复，中国市场有望随内需回暖。高致病禽流感影响趋弱，叠加养殖盈利驱动，肉鸡产量12月预测环比上调0.36%；消费量预测环比上调0.28%。国内白鸡供给今年供给侧预计有所恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况。
5）鸡蛋：美国禽流感扰动预计减弱，供应或逐步恢复。国内鸡蛋供应预计宽松，全年蛋价压力较大。USDA12月供需报告预计2026年最终期末库存同比2025年将增加31.3%。中国鸡蛋供给充裕，卓创口径下全国10月在产蛋鸡存栏环比-0.5%，同比+5.3%，依然处于历史高位。
生猪：行业反内卷有望支撑猪价中长期表现。12月12日生猪价格11.34元/公斤，周环比+2.07%；7kg仔猪价格约219.52元/头，周环比+1.21%。
白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。12月12日，鸡苗价格3.38元/羽，周环比+2.11%；毛鸡价格7.24元/公斤，周环比+2.26%。
黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。12月11日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.6/5.6/8.2元，周环比分别+2.22%/+7.69%/+0.00%。
鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。12月12日，鸡蛋主产区价格3.09元/斤，周环比+3.00%，同比+0.98%。
肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行。12月12日，国内育肥公牛出栏价为25.40元/kg，环比+0.79%，同比+7.17%；牛肉市场价为61.06元/kg，环比+0.00%，同比+21.51%。
豆粕：短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强。12月12日，国内大豆现货价为4015元/吨，周环比+0.00%，国内豆粕现货价为3134元/吨，周环比+1.23%。
玉米：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨。12月12日国内玉米现货价2313元/吨，周环比+0.13%，同比+9.00%。
橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上。12月12日，泰标现货价为1825美元/吨，周环比+0.83%，同比-12.68%；全乳胶山东市价为14850元/吨，周环比+1.71%，同比-15.14%。
核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。
行情回顾：12月以来A股纺服板块走势弱于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰，12月以来分别-3.3%/-4.4%；港股纺服指数11月上升2.9%强于大盘，12月以来由涨转跌。重点关注公司中12月以来涨幅领先的包括：威富公司(13.6%)/亚玛芬(6.0%)/耐克(5.5%)/天虹纺织(3.6%)。
品牌服饰观点：1）社零：10月服装社零同比增长6.3%，增速环比稳定，较上月增长1.6百分点。2）电商：10-11月电商表现分化明显，户外休闲领跑，家纺个护遇冷。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比0%/+20%/+8%/-9%/-2%。运动服饰中，增速领先的品牌包括迪桑特（74%）、露露乐蒙（69%）、亚瑟士（8%）；户外品牌中，蕉下（62%）、可隆（44%）、骆驼（43%）、凯乐石（43%）较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，地素（109%）、利郎（78%）、雪中飞（50%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球（43%）、罗莱家纺（26%）、洁丽雅（10%）增速领先；个护品牌中，淘淘氧棉（43%）、全棉时代（26%）、维达（18%）仍有较高增长。3）小红书：11月运动户外粉丝增速前三分别为耐克（4.4%）、伯希和（4.1%）、阿迪达斯（3.4%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为ICICLE之禾（5.9%）、哈吉斯（4.5%）、MIUMIU（3%）；母婴个护粉丝增速前三分别为奈丝公主（14.7%）、全棉时代（5.7%）、淘淘氧棉（2.1%）。
纺织制造观点：1）宏观层面：受去年同期越南纺织品和鞋类出口增速较高所造成的高基数影响，11月越南纺织品出口当月同比-2.6%，鞋类出口当月同比-3.8%；11月中国纺服出口仍然承压，其中纺织品出口同比转正+1.0%，服装、鞋类出口表现不佳，分别同比-10.9%/-17.2%。11月印尼PMI环比上升2.1，印度/越南PMI环比均下降，分别-2.6/-0.7，仍全部维持在临界点50以上。内外棉价格11月份分别呈现小幅上涨/下跌态势，分别+0.2%/-2.4%；12月份以来趋势延续，分别+0.8%/-1.1%。羊毛价格11月份呈现回升态势，环比/同比分别+4.8%/+32.0%。2）微观层面：11月台企营收表现整体向好，世界杯驱动订单能见度提升，产能扩张与成本优化并举。行业层面，关税扰动逐步淡化，品牌下单节奏回归常态，汇率波动仍影响新台币营收表现（美元口径增长平稳）。代工厂通过产能全球化配置（如儒鸿加码印尼、广越发力约旦、威宏布局柬埔寨）对冲东南亚成本压力，并借世界杯需求提升议价能力。11月营收分化：志强受印尼新厂投产及世界杯备货推动，前11月营收已创历史新高；儒鸿因越南台风递延部分订单，但订单动能稳健；聚阳营收同比转正，客户对2026年款式下单更积极；广越凭借约旦厂产能释放及新客户放量，营收创同期次高。展望未来，2026世界杯赛事临近显著提振运动品类需求，品牌下单出现双位数增长，订单能见度多已延伸至2026年上半年。东南亚及低关税产区（如约旦）产能持续扩张，叠加报价纳入工资调涨成本，预计2026年ASP有望提升，行业增长动能进一步强化。
本周，恒生指数-0.4%，恒生综指-0.5%。风格方面，大盘（恒生大型股-0.1%）＞中盘（恒生中型股-1.8%）＞小盘（恒生小型股-1.9%）。
主要概念指数多数下跌。上涨的主要有恒生互联网（+0.4%）；下跌的主要有恒生消费（-1.9%）。
国信海外选股策略多数下跌。上涨的主要有红利贵族50（+0.2%）；下跌的主要有ROE策略进攻型（-3.7%）。
6个行业上涨，24个行业下跌。上涨的主要有：农林牧渔（+2.6%）、非银行金融（+0.9%）、传媒（+0.4%）、银行（+0.3%）、机械（+0.1%）；下跌的主要有：石油石化（-5.5%）、煤炭（-5.0%）、建材（-3.5%）、轻工制造（-2.5%）、基础化工（-2.0%）。
本周，恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率，后同）+0.9%至11.8x；恒生综指估值-1.6%至11.7x。
主要概念指数估值分化。上升幅度较大的是恒生互联网（+1.8%至18.5x）；下降幅度较大的是恒生高股息（-4.0%至7.4x）。
国信海外选股策略估值多数下降。上升的主要有红利贵族50（+0.2%至13.6x）；下降幅度较大的是自由现金流30（-4.6%至10.1x）。
4个行业估值上升，25个行业估值下降，1个基本持平。估值上升的主要有：农林牧渔（+3.7%）、电力及公用事业（+1.7%）、消费者服务（+0.9%）、医药（+0.1%）；估值下降的主要有：国防军工（-8.7%）、综合（-8.3%）、基础化工（-7.7%）、煤炭（-7.6%）、钢铁（-5.9%）。
恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS，后同）较上周+0.4%；恒生综指EPS较上周+1.0%。
主要概念指数EPS预期分化。上修的主要有恒生高股息（+2.3%）；下修的主要有恒生互联网（-1.3%）。
国信海外选股策略EPS预期分化。上修的主要有自由现金流30（+4.1%）；下修的主要有ROE策略进攻型（-0.8%）。
22个行业EPS上修，7个行业EPS下修，1个基本持平。上修的主要有：国防军工（+9.3%）、综合（+8.9%）、基础化工（+6.1%）、钢铁（+5.4%）、房地产（+4.8%）；下修的主要有：电力及公用事业（-3.2%）、医药（-1.8%）、农林牧渔（-1.1%）、消费者服务（-0.8%）、商贸零售（-0.6%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
风格：小盘价值（罗素2000价值+2.0%）＞大盘价值（罗素1000价值+0.6%）＞小盘成长（罗素2000成长+0.5%）＞大盘成长（罗素1000成长-1.6%）。
14个行业上涨，10个行业下跌。上涨的主要有：保险（+3.9%）、消费者服务（+2.8%）、材料（+2.6%）、银行（+2.5%）、综合金融（+2.2%）；下跌的主要有：半导体产品与设备（-4.2%）、电信业务（-3.3%）、媒体与娱乐（-3.1%）、软件与服务（-1.2%）、公用事业（-1.1%）。
本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-72.0（亿美元，下同），上周为+71.8，近4周为+46.2，近13周为+219.4。
13个行业资金流入，11个行业资金流出。资金流入的主要有：资本品（+10.9）、汽车与汽车零部件（+6.9）、综合金融（+4.5）、消费者服务（+3.9）、耐用消费品与服装（+3.9）；资金流出的主要有：半导体产品与设备（-61.9）、软件与服务（-29.3）、媒体与娱乐（-11.6）、技术硬件与设备（-6.4）、零售业（-2.0）。
19个行业盈利预期上升，2个行业盈利预期下降，3个基本持平。上修的主要有：半导体产品与设备（+2.2%）、材料（+0.6%）、食品与主要用品零售（+0.5%）、软件与服务（+0.5%）、资本品（+0.4%）；下修的主要有：能源（-0.5%）、电信业务（-0.1%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
12月10日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。这是其连续第三次降息，但本次决议内部出现罕见分歧，共有三位票委反对，实际反对者达七人，为37年来最大分歧。会议声明删除了失业率“保持低位”的表述，并新增考虑未来降息“幅度和时机”，暗示进一步行动的门槛提高。同时，美联储宣布将于周五启动短期国债购买计划（RMP），初期规模约400亿美元，以维持充足的准备金水平。点阵图维持明后年各降息一次的预期，但内部对通胀与就业风险的权衡存在显著分歧。
美联储上调2026年美国经济增长预期。本次议息会议后公布的经济展望显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的GDP增长预期，今年实际GDP增速预计为1.7%，明年为2.3%，明年的增速上调幅度最大、提高0.5个百分点，其他年份均仅小幅提高0.1个百分点。 美联储还小幅下调了2027年即后年的失业率预期（0.1个百分点），其余年份失业率预期均保持不变。
纽约联储11月调查显示美国消费者通胀预期保持稳定。纽约联储公布的11月消费者预期调查显示，美国消费者对未来一年的通胀预期稳定在3.2%，对未来三年和五年的预期均保持在3.0%。同时，消费者对劳动力市场的看法更为乐观，对未来一年失业率上升的预期降至年内最低水平。然而，更多家庭报告其个人财务状况出现恶化，认为财务状况比一年前更差的受访者比例升至两年来高点。该数据为美联储在权衡通胀压力与就业市场风险时提供了重要参考。
市场焦点转向通胀与就业。本周美债市场以收益率温和上行收官，这反映了市场在消化美联储最新降息行动后，正在重新评估未来的政策路径和经济前景。目前，期货市场预计未来的降息节奏将是渐进式的，而非激进的宽松周期。尽管美联储已开启降息周期，但长端收益率的小幅上升表明，投资者对通胀能否持续回落至目标水平仍持谨慎态度，并将关注点转向即将公布的关键经济数据，特别是下周的11月就业报告和CPI。这些数据将为美联储的后续降息步伐提供关键依据。若数据显示经济放缓或通胀显著降温，可能会强化降息预期，为债券价格提供上行支撑；反之若数据强劲，则可能推动收益率进一步走高。
•固态电池产业化加速推进：设备端，利元亨与Quintus达成合作协议，共同攻克等静压装备核心技术。电池端，亚马逊投资固态电池公司BlueCurrent，安瓦新能源与美国地平线汽车签署战略合作协议，卫蓝新能源启动IPO辅导。 •锂电池价格近期出现小幅上扬：12月9日，苏州德加能源宣布因原材料价格大幅上涨，自12月16日起电池产品售价上调15%。近日，孚能科技在互动平台表示，公司正在和客户沟通涨价事宜，部分产品已经涨价。 •锂电产业链大单不断：近日，海辰储能与中车株洲所综合能源事业部签署2026-2030年超120GWh储能电池供应协议。三星SDI获得美国客户约96亿元磷酸铁锂电池订单。诺德股份获得中创新航2026-2028年超37.3万吨铜箔订单。龙蟠科技与欣旺达泰国子公司签署2026-2030年超10.68万吨磷酸铁锂正极供应协议。兴发集团获得比亚迪每年超8万吨磷酸铁锂加工订单。
•国内新能源车：11月国内新能源车销量182.3辆，同比+21%、环比+6%；国内新能源车渗透率53.2%，同比+7.6pct，环比+1.5pct。1-11月国内新能源车销量1478.0万辆，同比+31%。 •欧洲&美国新能源车：11月欧洲九国新能源车销量为28.87万辆，同比+41%、环比+10%；新能源车渗透率为34.6%，同比+9.4pct、环比+3.0pct。1-11月欧洲九国新能源车累计销量为261.66万辆，同比+32%。10月美国新能源车销量为9.44万辆，同比-32%、环比-51%；新能源车渗透率为7.4%，同比-3.1pct、环比-7.9pct。1-10月美国新能源车累计销量为142.44万辆，同比+9%。
•锂盐价格走高，电芯报价上行。本周末碳酸锂价格为9.45万元/吨，较两周前上涨0.07万元/吨。相较两周前，三元正极、磷酸铁锂正极、六氟磷酸锂、电解液、湿法隔膜报价均上涨，负极报价稳定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价为0.503/0.349/0.366/0.304元/Wh，较两周前增加0.004/0.008/0.002/0.000元/Wh。
全球抗凝药市场规模超200亿美元，主要驱动力是房颤患者的卒中预防；其他适应症包括膝关节/髋关节置换术后的静脉血栓（VTE）预防、心肌梗死缺血性并发症预防等。目前使用的抗凝药物包括直接口服抗凝药（DOACs/Direct Oral Anticoagulants）：阿哌沙班、利伐沙班、达比加群酯等；和低分子肝素（LMWH）：达肝素、依诺肝素等。现有的抗凝药物在预防血栓的同时，会带来额外的出血风险；抗凝血药物的有效性（抗血栓能力）和安全性（减少出血风险）仍有提升空间。
FXI/FXIa抑制剂有望成为安全性更优的抗凝药物。现有抗凝血药物均作用于凝血的共同通路，FXI仅参与内源性凝血通路以及血栓的正反馈放大，抑制FXI活性有望在抗凝血的同时减少出血的风险。目前尚无FXI/FXIa抑制剂获批上市，靶向抗体、小分子、小核酸等多种药物形态处于临床阶段，其中诺华的abelacimab、拜耳的asundexian、BMS/强生的milvexian等5个候选分子正在进行注册性临床。FXI/FXIa抑制剂在多个适应症中均验证了更优的安全性。
FXI/FXIa抑制剂在多个适应症中挑战标准治疗。近期，拜耳的asundexian在卒中二级预防的3期临床中取得优效，成为首个达到关键临床主要临床终点的FXI/FXIa抑制剂。此前，asundexian在房颤患者的卒中预防的3期临床中未达到有效性终点，milvexian在ACS患者中相比安慰剂同样未达到优效。根据现有临床数据，FXI/FXIa抑制剂相比于DOACs体现出显著的安全性优势，可能在高出血风险的患者中占据竞争优势。另一方面，在内源性凝血通路的作用占主导地位的适应症中，FXI/FXIa抑制剂同样有望进行覆盖。
FXI小核酸药物可能具备差异化的竞争优势。FXI小核酸药物仍处在较早期的研发阶段，瑞博生物的SR059、靖因药业的SRSD107正进行2期临床研究。早期的PK/PD数据显示，FXI siRNA药物对于FXI活性有高效的抑制，并且可能做到Q3M的注射周期，能为慢病用药带来依从性的优势。
风险提示：临床结果不及预期的风险、临床进度不及预期的风险、海外开发不及预期的风险、商业化不及预期的风险。
资源为基，构建“矿化一体”全产业链壁垒。川恒股份是国内磷化工行业资源型领军企业，核心竞争力源于优质磷矿资源。公司通过控股福麟矿业（90%）、黔源地勘（58.5%）及参股天一矿业（40%），布局小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞等高品位矿山，2025年权益磷矿石产能达320万吨，2027年后将突破850万吨。中国以全球约5%的磷矿储量支撑近半产量，资源禀赋差、环保约束强，稀缺属性持续强化，为公司提供长期成本优势和战略安全。
磷酸为核心中间体，高纯工艺构筑差异化竞争力。磷酸是磷化工产业链的核心中间产品，公司依托自有高品位磷矿与半水湿法工艺，生产出铁、铝、镁等杂质含量显著低于行业标准的高品质磷酸，涵盖工业级、食品级等规格。广西扶绥基地拥有商品磷酸20万吨/年与净化磷酸10万吨/年产能，受益于下游需求刚性增长与供给趋紧，公司磷酸业务毛利率显著高于同业。
饲料级磷酸二氢钙全球龙头，供需格局向好。公司饲料级磷酸二氢钙总设计产能达51万吨/年，为全球最大的生产商。当前行业内无明确新增产能，供需趋于紧平衡。产品价格自2023年起企稳回升，2025年延续温和上涨态势，高端饲钙议价能力持续增强，支撑盈利能力稳步提升。
消防级磷酸一铵稳健贡献。公司福泉基地26万吨/年磷酸一铵聚焦高纯消防级产品（主含量≥90%），受益于国家消防标准升级，需求刚性增长且附加值高；同时，采用半水法磷酸为原料，杂质低、成本优，形成技术壁垒。
储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强。公司拥有10万吨/年磷酸铁产能，随着2025年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转，表观消费量增速或超50%。预计全球储能电池出货量在2025-2027年分别达600/800/983 GWh，对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约4.7%/5.9%/7.0%，储能的边际拉动效应显著增强。
风险提示：盈利预测及估值风险；经营风险；财务风险；技术风险；市场风险；管理风险；政策风险；安全生产风险等。
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2025年12月12日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为3.48%、3.40%、3.52%、5.02%、3.62%、2.46%、3.91%、12.36%。中信一级行业指数中通信、有色金属、国防军工、家电、轻工制造行业指数距离250日新高较近，食品饮料、综合金融、银行、房地产、建筑行业指数距离250日新高较远。概念指数中，卫星互联网、卫星导航、黄金、5G、十大军工集团、林木、工程机械等概念指数距离250日新高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2025年12月12日，共746只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是基础化工、机械、电子行业，创新高个股数量占比最高的是有色金属、纺织服装、农林牧渔行业。按照板块分布来看，本周制造、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：14.45%、13.10%、10.20%、12.33%、10.00%、0.00%。
平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含中际旭创、光库科技、源杰科技等44只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、科技板块，分别有16、16只入选。其中，周期板块中创新高最多的是有色金属行业；科技板块中创新高最多的是电子行业。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益2.14%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.44%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益28.34%，相对偏股混合型基金指数超额收益-3.00%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名49.90%分位点（1731/3469）。
本周，超预期精选组合绝对收益0.72%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.01%。本年，超预期精选组合绝对收益41.78%，相对偏股混合型基金指数超额收益10.44%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名26.58%分位点（922/3469）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益1.62%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.91%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益36.74%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.40%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名34.33%分位点（1191/3469）。
本周，成长稳健组合绝对收益0.09%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.62%。本年，成长稳健组合绝对收益49.78%，相对偏股混合型基金指数超额收益18.45%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名17.50%分位点（607/3469）。
本周，股票收益中位数-1.76%，32%的股票上涨，68%的股票下跌；主动股基中位数0.35%，59%的基金上涨，41%的基金下跌。
本年，股票收益中位数20.01%，78%的股票上涨，22%的股票下跌；主动股基中位数28.80%，97%的基金上涨，3%的基金下跌。
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为消费、科技、制造、大金融和医药板块，具体个股信息可参照正文。
宽基指数方面，本周港股通50指数收益最高，累计收益0.11%；恒生小型股指数收益最低，累计收益-1.94%。
行业指数方面，本周金融业行业收益最高，累计收益0.88%；能源业行业收益最低，累计收益-5.35%。
概念板块方面，本周电力设备概念板块收益最高，累计收益9.19%；婴童概念板块收益最低，累计收益-7.14%。
南向资金整体方面，本周港股通累计净流出34亿港元，近一个月以来港股通累计净流入757亿港元，今年以来港股通累计净流入13898亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，小米集团-W、招商银行和零跑汽车流入金额最多，腾讯控股、阿里巴巴-W和中芯国际流出金额最多。
以沪深300指数为选股空间。最近一周，3个月盈利上下调、标准化预期外盈利、单季净利同比增速等因子表现较好，而高管薪酬、股息率、预期BP等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间。最近一周，单季ROA、单季ROE、非流动性冲击等因子表现较好，而SPTTM、单季SP、预期BP等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间。最近一周，单季ROA、单季营利同比增速、单季ROE等因子表现较好，而BP、预期BP、一个月波动等因子表现较差。
以中证A500指数为选股空间。最近一周，3个月盈利上下调、一年动量、标准化预期外盈利等因子表现较好，而单季SP、股息率、SPTTM等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一年动量、预期净利润环比、单季净利同比增速等因子表现较好，而股息率、SPTTM、BP等因子表现较差。
目前，公募基金沪深300指数增强产品共有79只（A、C类算作一只，下同），总规模合计799亿元。中证500指数增强产品共有76只，总规模合计514亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计214亿元。中证A500指数增强产品共有71只，总规模合计263亿元。
沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.75%，最低-0.80%，中位数0.21%。最近一月：超额收益最高2.24%，最低-0.91%，中位数0.78%。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.44%，最低-1.50%，中位数-0.29%。最近一月：超额收益最高2.13%，最低-1.87%，中位数0.32%。
中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.83%，最低-1.22%，中位数-0.27%。最近一月：超额收益最高2.63%，最低-1.10%，中位数0.56%。
中证A500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.83%，最低-1.22%，中位数-0.27%。最近一月：超额收益最高2.21%，最低-1.55%，中位数0.41%。
上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化，创业板指、科创50、中证500收益靠前，收益分别为2.74%、1.72%、1.01%，上证综指、沪深300、中证1000收益靠后，收益分别为-0.34%、-0.08%、0.39%。
从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周通信、国防军工、电子收益靠前，收益分别为5.92%、3.57%、2.51%，煤炭、石油石化、纺织服装收益靠后，收益分别为-3.80%、-3.43%、-2.68%。
截至上周五，央行逆回购净投放资金47亿元，逆回购到期6638亿元，净公开市场投放6685亿元。不同期限的国债利率均有所下行，利差扩大0.53BP。
上周共上报61只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括1只REITs，2只QDII，5只FOF，中证有色金属矿业主题ETF、中证工业有色金属主题ETF、、中证工程机械主题ETF、中证全指公用事业ETF等。
12月11日，华泰柏瑞中证A500ETF的规模达到了307.4亿元，成为首个突破300亿元大关的中证A500ETF。
12月9日，香港交易及结算所有限公司正式推出港交所首只港股指数——香港交易所科技100指数。
开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为0.19%、0.20%、0.33%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为51.31%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为28.02%、21.10%、14.42%。
上周指数增强基金超额收益中位数为-0.05%，量化对冲型基金收益中位数为0.08%。今年以来，指数增强基金超额中位数为4.50%，量化对冲型基金收益中位数为0.99%。
截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金273只、目标日期基金116只、目标风险基金152只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为16.57%。
基金产品发行情况。上周新成立基金28只，合计发行规模为182.18亿元，较前一周有所减少。此外，上周有38只基金首次进入发行阶段，本周将有19只基金开始发行。
上周（2025年12月08日至2025年12月12日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为0.20%。宽基ETF中，创业板类ETF涨跌幅中位数为2.76%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为1.46%，收益最高。按主题进行分类，芯片ETF涨跌幅中位数为2.69%，收益最高。
上周股票型ETF净赎回97.56亿元，总体规模增加67.32亿元。在宽基ETF中，上周A500ETF净申购最多，为66.35亿元；按板块来看，消费ETF净申购最多，为0.50亿元；按热点主题来看，红利ETF净申购最多，为19.20亿元。
在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒ETF的估值分位数相对较低。
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的466.09亿元下降至460.01亿元，融券余量由前周的26.05亿份上升至26.50亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和证券ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和沪深300ETF的日均融券卖出量较高。
截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有华宝中证港股通医疗主题ETF、鹏华中证全指食品ETF、广发国证工业软件主题ETF、平安恒生中国央企红利ETF、易方达中证港股通医疗主题ETF 5只ETF发行。
