把握上游算力CP关注通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）
首先，我们此前在科技领域优先推荐的通信ETF（515880），本质是海外算力的映射标的。海外算力的发展离不开海外相关企业，因为在人工智能赛道上，海外目前确实处于领先地位，Scaling laws仍发挥着关键作用。整体来看，未来随着算法的持续改进与优化，算力成本有望大幅下降，预计可实现成本降低10倍、性能提升10倍的效果。
为什么要说这个，是因为这与中美两国在人工智能这一关键技术领域的博弈密切相关。接下来我们关注资本开支问题，这一指标至关重要，因为近期市场对此争议较大。英伟达在2024年、2025年持续大幅上涨，而我们推荐的通信ETF作为北美算力的映射标的，同期涨幅也十分显著。因此，市场普遍关注：资本开支能否持续投入？“卖铲人”逻辑能否延续？若资本开支下滑，上游算力需求可能会随时出现萎缩。
近期有大空头做空相关AI企业，其核心逻辑是看空整个人工智能产业链。其核心论据有二：一是缺乏现象级应用落地，相当于“只修路、没人走”，市场质疑这样的投入能否持续？需要支撑到何时？二是算力基础设施建设成本高昂，以英伟达芯片为例，最新消息显示H200未来或可对华出售，其Blackwell架构芯片以及下一代Rubin架构产品，价格均居高不下，单芯片售价达数百美元。在缺乏有效商业模式的背景下，如此高的成本让资本市场产生了质疑。此外，市场还质疑部分大厂通过摊低折旧来虚增盈利，这也是空头狙击它们的重要原因。对此，我们是这么考虑的：
第一，中美两国在人工智能领域的技术博弈持续，双方均不会放弃对这一核心技术桥头堡的争夺。因此，资本开支大概率将持续上行，国内外企业均会加大相关投入，这是核心原因之一。
其次，尽管尚未出现现象级应用，但人工智能技术已在多个行业实现渗透。虽然尚未出现能吸引全民关注、形成新流量入口的现象级应用，但在诸多场景中已能看到AI的身影比如搜索领域，任意打开一款搜索引擎，都会有AI辅助分析、AI辅助搜索的功能；打开P图软件，也会有AI一键修图功能，对女性用户而言十分实用。我那天听有个专家说，美国经济结构中约90%的行业已开始应用AI技术。因此，尽管缺乏现象级应用，但AI技术在经济各领域的渗透率已相当可观，这一趋势的重要性不言而喻。
如果出现问题，可能就是看资本开支。一旦资本开支连续一两个季度掉头向下，很有可能这个行情就结束了。但是从我们的视角来看，我们觉得它是一个技术的桥头堡，大家都要抢占的情况下，资本开支应该还是会继续下去。整个生态也是在不断完善，算力层、模型层、应用层其实都有非常多的东西，这个我们也就不展开说了，可能大家在日常生活里都会有一些感受。
我们主要来说跟通信板块的关系。人工智能发展浪潮下，AI服务器会使用大量的光模块，现在谷歌的TPU也出来了。TPU的光芯片对光模块的需求大概是1：3.5~1：4，之前英伟达的差不多也是1：4。以后它的Rubin架构是不是要求更高，我现在还没有看到数据。但整体来说，GPU出的越多，对于光模块的使用量就越大。
光模块这个板块非常有意思。你说中国的这些企业在光模块技术这个单一赛道上是全世界最领先的吗？也不是。但我们的优势是什么？我们为什么能够占据全球光模块市场份额的六成以上？这还是产业链支持的结果。
现在的情况已经很夸张，可能一个云厂商上来就要万卡集群甚至十万卡集群的体量去做训练和推理。英伟达或者谷歌以后要去做销售，是不是也需要更大倍数的光模块？这么大倍数的光模块谁能生产？中国。中国有完整的产业链，劳动者的素质非常高，响应的速度也非常快，能够在大家需要的第一时间就尽量把货备好，而且良率非常不错。
你去哪里找第二个这么友好的供应商集群地区？所以这就是为什么光模块的订单相对来说确定性是比较高的，因为我们确实能够做到量大质优。价廉不廉咱们另说，400G光模块当时卖400多美金，现在800G可以卖到1000美金左右，可能过几个月能降到800多美金。之前看网上有些争论，就说从400G到了800G，价格是不是要往下降。现在我们看到的是它不但没有往下降，还有一点往上升的情况，所以还是很有意思的。
英伟达现在是Blackwell的架构，明年到Rubin的架构，可能对应的就是1.6T的光模块，再未来那就是3.2T的光模块。这几天通信ETF（515880）一直涨，跟谷歌的TPU要放量也有关系。不管谷歌TPU和英伟达的GPU如何竞争、市场份额如何变化，对于光模块的生产企业来说，我都是供应商，都需要光模块，这也是为什么我们说它的订单确定性比较高。GPU市场份额来看，目前英伟达占比在90%以上、甚至到94%左右，AMD可能在4%左右，剩下的份额很少。如果未来谷歌TPU发展起来，英伟达的市场可能会被侵蚀并萎缩。
上周末我听了一位专家的路演，提到未来的趋势是“光入柜内”。如果实现光入柜内，其市场空间会比现在的柜外市场空间大得多，是翻好几倍的增长。但这个趋势可能是2027年的情况，这里就不展开说了。所以光模块的订单确定性是相对比较高的，这件事在基本面上可以得到支持。
数据来源：中证指数公司，数据截至2025年10月31日，前十大权重股动态变化，仅供参考，不作为个股推荐
这个产品最有意思的点是光通信的含量非常高，它里边有50%左右的光模块、20%左右的服务器，还有光纤和铜连接，全部合起来就接近80%的权重了，这也是它为什么今年表现这么好的原因。
它其实有点被名字耽误了，大家看到通信ETF都以为是运营商。实际上我们这个是通信设备指数里面没有运营商，主要就是光模块、服务器、光纤、铜连接。
光比铜好在哪？铜就是距离短以及容易发热。用光的话，它的传输效率是最高的，物理世界没有什么东西的速度比光更快了。但是芯片又不能直接读光，它就需要光电转换，所以光模块就是完成这个光电转换的。
其实光模块最大的作用就是用在通信里边。这也是通信里边为什么会有这么多光模块的原因，它本身就是光通信的一部分，是这样的一个逻辑。我们要是能叫光模块ETF，可能规模就已经上千亿了，请容我YY一下。
有很多投资者可能选对了光模块、选对了通信方向，但如果没选对指数。大家会发现不同的通信指数收益上的差距还是蛮大的。可以看一下我们这里有一张比较图，把不同的通信指数做了一个比较。可以看到，通信ETF跟踪的中证全指通信设备指数今年以来的表现和第二名的差距就能够拉出来15%左右，这只是今年的差距水平。
数据来源：中证指数公司，数据截至2025年10月31日，光模块权重为指数成分与WIND光模块概念成分重合部分之和，服务器为指数成分与WIND服务器概念成分重合部分之和，此外还包含工业富联，权重占比随市场动态变化，指数涨跌幅仅供分析参考，不预示未来表现。不构成个股投资建议。
人工智能的行情是2023年开始涨得比较好，如果把2023、2024、2025三年都加起来，我们的指数涨幅比第二名的指数多40%左右，这其实还是蛮大的差距。
所以我们以前讲ETF基础知识的时候，经常会和大家说，如果大家有余力的情况下，最好能够把这个领域里的不同指数做一下研究。你会发现还是可以有alpha在里边的。比如说大家看好光通信光模块选到通信里边了，但是你会发现通信和通信它其实也是不同的，收益差距也很大。所以这方面的话，如果大家有余力的情况下，还是建议做深做细一点研究的工作。当然如果觉得好烦，也可以委托给我们，我们来帮大家做。比如说我们就会帮大家去拆分某个指数，它具体都有什么，它的差异在哪里。
国产算力的主要代表就是半导体芯片，半导体芯片现在还处在AI扩产的早中阶段。我们的芯片ETF（510720）可能有很多投资者知道，2019年6月12号上市的，一直到现在。所以我们在国内可能是非常早就已经关注和捕捉芯片行情，或者说研究和跟踪半导体芯片这个行业的基金公司。
我记得2018年出现了华为芯片禁运的情况，所以从2019年开始，自主可控、国产替代依然是非常重要的主线。但除了自主可控、国产替代之外，我们现在还有什么？我们现在还有人工智能。人工智能给芯片行业带来的是什么新的变化？整个芯片产业这么大的一个饼，在之前可能只有5%左右甚至都不到5%是生产GPU的，也就是人工智能芯片。因为它的数据以及图像能力是比较强的，所以我们一般说人工智能芯片主要是以GPU芯片为主。以前在整个国产芯片的饼里边，GPU的占比可能5%都不到，传统芯片可能占比百分之九十几，这两年GPU上得比较快，处于GPU芯片不断扩张份额的一个过程。所以芯片行情或者芯片的大周期这几年是一直没有怎么过去的，因为它既有国产替代和自主可控的驱动，也有GPU人工智能芯片占比不断扩张的诉求。
半导体芯片是什么，这个咱们就跳过了。这里有一些具体的工艺，比如光刻机、光刻胶，还有掩膜板。把光刻胶放上去，然后用溶液把光刻胶没有覆盖的地方移除掉，再把这些地方挖出槽来。之后，就会在上面再放上我们想要放上去的工艺，沉积完了之后就清洗。其实这个图就是芯片生产工艺的一个模拟。
我们给大家说一说半导体芯片的上中下游。半导体芯片行业上游分为设备和材料，中游分为设计和制造，下游分为封装和测试。
下游的封测相对来说技术难度没有那么高，我们的国产化程度非常高。我们国家的封测厂在世界范围之内能排到前三前五，这是很厉害的，因为它的技术壁垒没有那么高。
再看看上游的半导体设备和材料。如果你是一个老板要去投资晶圆厂，手上的钱会怎么分配？你会发现七八成的钱可能还是要去买设备，当然也要买材料。但在投产的时候，一开始投资一个晶圆厂，绝大部分的钱是放在设备上的。设备里边百分之七八十的钱又要放在哪里？晶圆加工上面。晶圆加工你又要将主要的钱放在哪里？最重要最重要的有三大类：一个是薄膜沉积设备，一个是光刻设备，还有一个是刻蚀设备。这三个我们一般称为关键制程设备。
薄膜沉积有三类：PVD、CVD和ALD。具体是干什么的，我们也不展开说了，我也没有那么专业能给大家就把每一个环节具体干什么都讲清楚。我们就稍微把它抽离一点，然后从一个中观的角度去看它到底是在里边起到什么样的作用、占据怎么样的份额。下面这张图大家会看到，这三个最重要的设备薄膜沉积22%，刻蚀占比22%，光刻占比17%。不管是全球还是中国，其实这个都还是有一个非常高的增速，这是我们想给大家说的。
薄膜沉积我们就不展开说了。还有光刻机，这是我们的一个伤痛，一直没有能够完全自主可控。我是说先进制程28纳米以下的，我们现在还没有自主可控。现在全球三大厂商，一个是阿斯麦，还有尼康和佳能，就是大家平时看到的那个拍照的产相机的尼康和佳能。但主要是阿斯麦冠绝全球，尤其是在高端、超高端的光刻机EUV方面确实是非常厉害的，包括高端光刻机也都是非常厉害的，这个是难以替代的。
我们看一下整体的替代率。CMP这部分有40%左右的国产替代率，这就算比较高了。非常让人伤心的是光刻设备，至少在新闻上我们现在还看不到已经成功的替代，所以这部分没有数据。其他的刻蚀，我们2024年年底的占比接近三成；薄膜沉积占比接近两成。其他的那些当然也重要，但没有像它们占比那么高。像涂胶显影10%左右的水平，所以还有非常广阔的市场空间，就是说它的成长性、成长空间还是非常大。
我们前面讲的是设备行业的大概情况，现在来说它的驱动因素。人工智能发展得如火如荼，消费电子方面，其实前两天豆包出了一个豆包手机，我不知道大家有没有试用。我们这边有分析师过来给我们看了一下，试用还是挺有趣的，但是它是边拍照边读，所以有点慢。同样指令让它执行一次和第二次执行，有的时候是对的，有的时候不太对，所以可能还有很广阔的发展空间。
刚才提到应用端其实还没有能够迎来一个非常大量级的应用爆发，也就是说这个预期还是存在的。那么一定会有一些厂商愿意因为这种消费电子的预期或者说整个人工智能大模型的预期，要去进行GPU、CPU的生产，那么就还是在一个扩产周期里边。所以我们认为对它来说是一种比较急迫的驱动。
还有一个可能大家想不到的，前段时间有投资者问我市场上有没有存储的ETF，因为存储涨价涨得很厉害。我们看了一下告诉他确实没有，而且我们在这里做了个表，专门很认真地给大家扒了一下不同的芯片，比如大的芯片ETF（512760）它是全覆盖的，就是芯片的上游、中游、下游都覆盖。然后集成电路主要是覆盖设计、制造和封测的。科创芯片也是非常有名的指数了。还有半导体设备，我们帮大家看了一下，你会发现存储占比最高的也就是我们这个集成电路ETF（159546），它是17.51%的占比，也就这样了，不到20%。我们半导体设备里边连一点存储都没有。
但是，存储为什么在逻辑上可以对半导体设备ETF形成驱动呢？这是很有意思的一个逻辑。因为薄膜沉积和刻蚀能力决定了存储设备的性能。存储的涨价意味着它供不应求，那么厂商就要投产，他要投产，尤其是对3D NAND闪存芯片来说，可能更需要的是刻蚀和沉积设备的投产。所以反过来，虽然半导体设备ETF里面没有一点存储，但是它会对半导体设备ETF(159516)形成一个驱动，这也是很有意思的一个事情。
存储涨价的幅度差不多是5%到20%之间，低的涨5%，高的涨20%，有这样一个情况。下面是这些不同的厂商涨价情况的描述，这个我们也就不展开了。
给大家看一下半导体设备ETF这个产品也很有意思。清一色的都是设备和材料，当然它的设备占比要更高。我们2023年刚发行的时候设备和材料占比是一半一半，现在是设备的占比越来越高，已经到60%了，材料占比差不多百分之二十多，还有一些别的东西，大概就是这样一个占比。
大家看前十大还是非常纯的，是一个非常好的半导体设备的标的集合体。现在的规模是六七十亿，之前到过九十亿，流动性非常好，每天都大几个亿的成交，所以也欢迎大家关注半导体设备ETF（159516）。
数据来源：中华指数公司，数据截至2025年10月31日，前十大权重股和行业分布动态变化，仅供参考，不作为个股推荐
为什么我们在芯片里边会专门单独推荐半导体设备？有几个原因，一个是四个芯片ETF你去比较，会发现半导体设备涨的少，这是第一点，所以它的估值在芯片里边相对来说可能要低一些。第二，最近有GPU公司上市，这让我想起了2020年。当时芯片制造的龙头公司在2020年7月16号上市，我们那天也做了直播，提到历史上龙头公司上市可能会带来一段时间的估值压力与调整。
最近这家GPU公司具体哪家就不说了，其PS特别高，所以我们也会稍微担忧它可能对芯片板块产生影响，要么就是拉动，要么就是估值上的压制。因此，最近我们会希望帮大家去寻找一个在芯片里边相对不是那么贵的。我们觉得半导体设备可能相对来说它的估值方面也比其他的芯片要更低一些，然后它的订单的确定性我们认为也更好一点，因为后面要扩产什么的，肯定绕不开设备和材料。
唯一有点意思的就是半导体设备里边，可能刚才前面也说到了，有刻蚀、有光刻、还有薄膜沉积，就是它里边没怎么有光刻机相关的股票，这是没办法，因为没有什么相应的公司上市，但是以后有的话我们肯定也会有的。
这就是芯片，对应的是国产算力部分。我们的组合里边推荐了一个上游的算力组合，是一对CP，北美算力通信ETF（515880），还有国产算力半导体设备ETF（159516），推荐给大家持续关注。
2026年A股结构性机会凸显，科技主线确定性强，建议以中证A500ETF（159338）为核心打底，卫星部分可以采取科技+红利的哑铃结构。科技方面，可以关注AI上游的算力板块，包括通信ETF（515880）和半导体设备ETF（159516）。红利方面，可以关注现金流ETF（159399）、红利国企ETF（510720）。另外，我们也建议关注一下港股资产、美股资产、黄金和债券ETF。
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
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