周四决定全球市场命运的财报来了

全球市场正陷入一场危险的集体焦虑，而唯一能打破这种僵局的恐怕只有英伟达。这家市值4.5万亿美元的芯片巨头将于美东时间周三（北京时间周四凌晨）美股盘后公布三季度财报，这份财报将决定全球市场在今年最后几周的走向。

眼下，市场的紧张情绪正在蔓延：从比特币到科技股，从黄金到国债，从私募市场到企业债券，几乎所有资产类别都遭遇抛售压力。在这样的背景下，投资者将目光聚焦在英伟达身上，这既是希望也是无奈。这家公司的业绩将直接反映科技巨头们数千亿美元AI投资的真实回报。

分析人士指出，如果投资者满意英伟达的三季度业绩和四季度指引，多头将推动市场迎来乐观收官；如果不满意，市场可能面临更深的调整。正如华尔街人士所言，这是一份英伟达走向如何，市场就走向如何的报告。

值得注意的是，在市场高度集中风险下，英伟达作为标普500指数最大权重股和AI交易的中心，其业绩表现的重要性前所未有。但是有市场人士指出，集中度风险在市场上行时令人兴奋，但在下行时可能变成噩梦。

金融市场中最具投机性的领域目前都面临压力。比特币——可能是衡量投机热情最纯粹的指标——已从高点下跌29%，今年转为负收益。

持有并存储比特币的公司股价更是陷入严重困境。其中规模最大的Strategy（前身为MicroStrategy）今年股价下跌超过30%，较夏季高点跌幅超过50%。

不盈利的美国科技公司股价已经萎靡数周，这表明投资者，甚至是冒险的散户投资者，都开始对炒作失去耐心。

更令人不安的是，动荡不仅限于科技股中较为激进的领域。Facebook母公司Meta的股价今年已经持平，自8月以来已抹去四分之一的市值，原因是投资者对其在人工智能上看似永无止境的支出感到不安。

私募市场的压力虽然不总是容易察觉，但过去几个月一连串的爆雷事件已经触动了市场神经。Absolute Strategy Research编制的跟踪黑石、KKR等公司的指数今年下跌了13%，与标普500指数形成了鲜明对比。

分析人士指出，显然，基准美国股指的大幅上涨掩盖了诸多问题。在表面之下，投资者正变得难以取悦。明显的风险在于，这可能演变成对自今年春季以来一直充满希望的市场的全面清算。

同时，股价下跌使该公司的估值相对具有吸引力。英伟达目前的远期市盈率约为29倍，远低于其10年平均水平35倍，略高于纳斯达克100指数约26倍的水平。

彭博汇编的数据显示，微软、亚马逊、谷歌和Meta这四家公司合计占英伟达销售额的40%以上，预计未来12个月它们的AI支出将增长34%，达到4400亿美元。因此，这家公司的业绩将直接反映数千亿美元AI投资的真实回报。

分析人士指出，如果投资者满意英伟达的三季度业绩，多头将推动市场迎来乐观收官；如果不满意，市场可能面临更深的调整。正如Martin所言：

这是一份英伟达的表现决定市场走向的财报。如果英伟达的业绩强劲，预计销售额和活动规模更大，那么一切都会好转。

据硬AI消息，摩根大通在最新研报中指出，英伟达极有可能再次上演业绩超预期并上调指引（Beat-and-Raise）的戏码。该行预计三季度营收将超过市场普遍预期的约550亿美元，并给出高达630亿至640亿美元的业绩指引，显著高于市场预期的615亿美元。

摩根大通称，当前决定英伟达增长速度的并非需求，而是其庞大供应链的产能极限。AI算力需求持续显著超过供应，英伟达最大客户群体包括超大规模云服务商、新兴云计算公司和AI实验室仍面临算力瓶颈。

供应链产能正在快速扩张。摩根大通预计三季度的Blackwell/Blackwell Ultra机架出货量实现了约50%的季度环比增长，达到约10,000个机架的规模，这一增长势头有望在四季度延续。该行预计英伟达在整个2026财年的机架总出货量将达到28,000至30,000个。

更重要的是，根据英伟达在10月GTC大会上披露的信息，其2026日历年的订单积压量已经超过70,000个机架，超过了明年全年的最大产能。基于此，摩根大通维持对英伟达的增持评级，目标价为215美元。

首先是Blackwell/Blackwell Ultra的产能爬坡轨迹，特别是进入2026年上半年（即英伟达的2027财年上半年）的产能扩张速度。

其次是AI支出的可持续性。摩根大通全球团队近期报告的结论是，到2030年，AI领域的资金来源将保持充裕。

第三是电力限制的影响。未来五年全球预计有约120吉瓦的数据中心电力容量上线，但新的天然气轮机交付周期已激增至3-4年，而核电站的建设周期则超过10年，电力已成为现实瓶颈。

最后是零部件成本通胀对毛利率的影响。摩根大通认为，上涨的LPDDR内存价格是比HBM内存更大的压力点。尽管如此，该行相信英伟达仍有能力在2026财年末实现其设定的70%区间中段的毛利率目标。

据追风交易台消息，摩根士丹利更为乐观，将英伟达目标价上调至220美元。分析师Joseph Moore在11月14日的报告中表示，行业调研显示需求出现实质性加速，英伟达已完全解决了早期机架相关问题，而需求持续激增。

大摩行业调研显示，英伟达客户和供应商在第三季度的需求信号都指向加速增长，这与市场普遍预期英伟达各项增长指标已见顶的观点形成鲜明对比。

在客户层面，第三季度云服务资本支出预期上调1420亿美元，四大超大规模云服务商各自增加200亿美元以上。相比2025年的美元增长幅度目前达到1150亿美元，比一个季度前高出60%。

从供应商角度看，ODM厂商广达预计其AI服务器收入将在2026年第一季度加速增长，2026年同比增长超过100%。为支撑这一需求，广达计划明年将AI服务器产能翻倍，因为订单可见性已延伸至2027年。

大摩将英伟达10月季营收预期从此前的544亿美元上调至550亿美元，明年1月季营收预期从612亿美元上调至631亿美元。分析师指出，10月季和1月季各实现80亿美元的季度环比增长将创下行业历史最高纪录。

尽管华尔街投行普遍看好英伟达财报，但市场对于AI投资的担忧正在加深，而且这些担忧已经反映在投资者行为上。

据华尔街见闻此前文章，Peter Thiel的对冲基金在第三季度出售了其持有的全部英伟达股份。软银集团也退出了其持仓，以便为其他AI投资提供资金。

因做空2008年金融危机期间房地产市场而出名的“大空头”Michael Burry旗下的Scion Asset Management披露买入了英伟达的看跌期权，Burry警告称AI存在泡沫。

同时，彭博对909家对冲基金13F文件的分析发现，在截至9月30日的三个月里，增持和减持英伟达头寸的基金数量几乎持平。Jonestrading首席市场策略师Michael ORourke表示：

AI领域的这些参与者一直在不遗余力地不断提高预期门槛，现在他们不仅必须兑现数字，还必须继续满足市场不断上升的预期，这对上市公司来说是一场危险的游戏。

而且，市场当前面临的关键风险在于，如果大型AI支出者，特别是非上市公司OpenAI，不得不收缩其承诺，这些数字可能变得不可靠。

Allspring Global Investments投资组合经理Jake Seltz表示，公司持有英伟达大量头寸，他将密切关注下季度指引，虽然营收指引可能高于市场预期，但很难知道他们会给出多保守的指引。