元鼎证券｜沪深股市交易逻辑正在发生的三大深刻变化

沪深股市的交易逻辑，正像一条被悄悄改道的地下河，表面看不出波澜，深处却早已换了流向。过去二十年里，A股被贴上“政策市”“散户市”“情绪市”的标签，如今这些标签一张一张剥落，新的皮肤带着金属光泽，冷冽、精密，且不可逆。若把2025年11月的盘口切片放在显微镜下，至少能看到三条裂痕，它们不是简单的风格切换，而是底层代码被重写。

早高峰九点十五分，集合竞价窗口刚亮，80%的挂单已经由位于浦东、深圳南山、甚至香港将军澳的服务器生成。这些模型并不关心市盈率，它们扫描的是隔夜SHIBOR、人民币NDF、铜价、美债收益率曲线，甚至台风路径。一个典型的场景是：9:24:47，某央企ETF突然涌出3.8亿元卖单，价格被瞬间打到跌停价附近，0.3秒后买单同样放量，价差被抹平——人类还没读完那条“专项再贷款额度增加”的快讯，套利窗口已被硅芯片合上。监管者乐见其成，因为波动率被削平，他们担心的是“算法共谋”：不同基金公司的模型由同一批清华毕业生编写，核心参数像孪生兄弟，一旦触发止损，千股跌停可以重演，只是速度更快。为了对冲，交易所把逐笔行情切片从3秒缩短到500毫秒，又给券商柜台加装“随机延迟器”，让抢先交易失去纳秒级优势。市场进入“猫鼠同笼”时代，算力即权力，却也被权力反制。

2024年春天，某光伏龙头的季报净利润下滑18%，次日却高开7%，因为纪要里藏着一句“公司正在申请第六批可再生能源补贴清单”。资金不再为盈利付费，而是为“政策期权”定价。卖方研究员的模型里，现金流折现只占三成权重，剩余七成被“补贴概率”“地方专项债匹配度”“央企战略客户入股可能性”占据。最极端的案例是“市值管理”纳入央企考核后，一批破净公司集体发布“回购+增持”组合牌，PB从0.6倍修复到1.1倍，只用了12个交易日。传统基金经理哀叹“估值锚失效”，却不得不把组合里塞进一批“高政策β”标的，否则排名就会像石头一样下沉。于是盘面出现怪象：同一行业、相似ROE的两家公司，估值可以差出三倍，只因为它们一个在北京，一个在苏州，前者更容易被调研团踏破门槛。资本像候鸟，沿着的磁场飞行，季节一到，集体转向。

2020年那一轮基金牛市，把2亿散户变成了基民，如今他们发现自己并未离场，只是换了一副“皮肤”。蚂蚁、天天、理财通把定投按钮做成红色糖果，每月1号自动扣款，钱流进中证500、红利低波、科创100ETF，像无声的雨水汇成暗河。这些被动指数的背后，是同一批龙头券商的衍生品台，他们用期货多头对冲申购，用出借券源赚利息，再用收益增厚打新回报。散户的账户余额不再显示“某只股票”，而是“某只ETF联接C”，他们甚至不知道自己间接持有宁德时代，却每天乐此不疲地讨论“小作文”。当散户被“ETF化”，他们的情绪也被“平滑化”，不再出现2015年那种“千股停牌”的恐慌，却可能在某一天发现，自己赎回的并不是钱，而是一篮子股票的“期货化凭证”，赎回按钮背后，是层层嵌套的流动性工具。市场失去了“愤怒的投资者”，却得到了“冷静的赎回指令”，代价是：下一次危机，没有“人”可以谈判，只有算法相互踩踏。

三条裂痕交汇，沪深股市不再是“经济的晴雨表”，而是一座巨大的“政策—算法—流动性”耦合装置。它可以在一天内把“中特估”推向五年新高，也可以在十分钟内让科创板缩水两千亿，所有波动都被解释为“合理定价”，所有参与者都在为“下一道文件”下注。旧时代的投资者还在翻财报、算PEG，新玩家早已把政策文本拆成词向量，喂给GPU。历史不会重复，但会升级，当交易逻辑完成换骨，市场留给“人”的空间，只剩屏幕上一行闪烁的提示：