领益智造二闯港股：AI光环下的隐忧与生存焦虑

时隔三年，广东领益智造股份有限公司(以下简称“领益智造”)再度向香港联交所递交上市申请，试图叩开港股市场的大门。这一次，它带着“全球领先的AI硬件智能制造平台”的光环，以及2025年前三季度营收375.9亿元、净利润同比增长37.66%的亮眼数据。然而，在这份看似完美的招股书背后，市场对其全球化野心、业务转型的可持续性以及资本运作的真实动机提出了多重质疑。这家从“果链”企业蜕变为AI硬件巨头的公司，是否真的摆脱了曾经的依赖症？其高增长的业绩背后，又隐藏着哪些结构性风险？

2021年6月，领益智造首次冲刺港股IPO，却在2022年4月主动终止。当时公司以“资本市场环境变化”为由搁置了计划。而如今，其重启IPO的时机耐人寻味——恰逢全球AI概念热潮降温、硬件行业竞争白热化的节点。

根据招股书，领益智造计划将募集资金用于研发能力提升、产能扩张及战略收购。但财务数据显示，公司近年来资本开支持续高企。2023年至2025年，其投资活动现金流净额连续为负。与此同时，公司海外收入占比从2022年的26.2%大幅提升至2025年前三季度的47.3%，全球化布局需要大量资金支持。

香港资本市场虽为国际化平台，但近年对硬件制造企业的估值普遍保守。以同样从“果链”转型的舜宇光学为例，其市盈率长期徘徊在15倍左右，远低于A股同类公司。领益智造若在港股上市，能否获得预期估值存疑。更值得注意的是，公司此次选择H股而非红筹架构，意味着其仍需受A股监管规则限制，资本运作灵活性可能大打折扣。

领益智造在招股书中强调，其已从消费电子代工厂转型为“AI硬件平台”，并在机器人、AI眼镜、服务器等新兴领域布局。然而，这些业务的成色究竟如何？

尽管公司试图淡化苹果供应链标签，但招股书显示，2024年其前五大客户的收入占比为56%，。AI硬件业务看似增长迅猛，但2024年AI眼镜相关收入约40亿元，占总收入的比重约9%。更重要的是，其在AI终端设备高精密功能件市场的全球份额仅为6.7%，领先优势微弱。有行业专家指出，领益智造的核心技术仍集中在精密结构件制造，而非AI算法或芯片等关键环节，其“AI硬件平台”的定位更多是供应链整合而非技术突破。

公司提出的“人眼折服”(机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器)战略看似前景广阔，但每个领域均面临严峻挑战：

-机器人领域：领益智造2025年高调宣布进军具身智能硬件，目标成为全球前三。然而，当前人形机器人市场仍处于早期阶段，特斯拉、优必选等头部玩家尚未实现规模化盈利，领益智造作为后来者，如何突破技术壁垒与生态封锁？

-AI眼镜与XR设备：尽管群智咨询预测2025年全球AI眼镜销量将达570万台，但这一市场已被Meta、苹果等巨头垄断，领益智造主要扮演代工角色，利润率有限。

-服务器业务：公司计划提升高密度AI算力服务器产能，但该领域需直面华为、浪潮、戴尔等巨头的竞争，且需要巨大的研发投入与客户验证周期。

领益智造表示，公司位于产业链中上游环节，主要产品不直接从中国大陆出口美国，具备消化供应链波动的强大能力。但近年来欧美国家对供应链“去风险化”的要求日益严格。例如，美国《通胀削减法案》对新能源产业链的本地化要求，可能影响领益智造在服务器、机器人等领域的海外布局。此外，苹果公司正在加速供应链向印度、越南转移，领益智造若未能及时跟进，可能失去核心订单。

其海外子公司多数处于亏损状态，公司称海外业务正逐步提升盈利能力。海外建厂虽可规避关税壁垒，但人力成本、合规成本及文化整合难度均远高于国内。若全球化管理能力未能同步提升，扩张反而可能拖累整体盈利。

与A股相比，港股投资者对硬件制造企业更看重现金流与分红能力。领益智造近年净利润波动较大(如2018年亏损6.8亿元)，且研发费用率(约4.7%)低于行业标杆，这可能影响其估值上限。

招股书中提到上市将“有助于招募、激励和留住人才”，但领益智造的核心团队仍以传统制造背景为主，在AI、算法等前沿领域的高端人才储备不足。与此同时，华为、比亚迪电子等竞争对手正通过高薪争夺复合型人才，领益智造若无法构建差异化激励体系，技术升级可能后继乏力。

领益智造的二度赴港IPO，折射出中国制造企业转型的典型困境——在传统业务增长见顶时，必须通过资本运作与技术概念寻找新出路。然而，AI硬件的赛道虽宽，但玩家众多且壁垒高筑；全球化虽有必要，但地缘政治与成本控制难题不容忽视。若领益智造仅将IPO视为输血工具，而非真正提升技术内核与管理效率的契机，则可能陷入“扩张-亏损-再融资”的恶性循环。