计算机行业2025年12月投资策略暨财报总结：2025Q3：海外大厂业绩均超预期资本开支持续上行

近期海外大厂持续公布2025年三季度财报，业绩均超预期。微软FY26Q1营收776.7亿美元，同比+18%，略超出市场预期的756亿美元；净利润为277.5亿美元，同比+12%；每股收益（EPS）达到3.72美元，同比+13%。谷歌FY25Q3实现收入1023.46亿美元，同比+15.95%、环比+6.14%，超彭博一致预期（998.43亿美元）；实现净利润349.79亿元，同比+32.99%、环比+24.06%；实现EPS2.87美元，同比+35.38%、环比+24.24%，大超市场预期。Meta25Q3公司实现总收入为512.42亿美元，同比增长26.25%，超业绩指引上限的505亿美元以及彭博一致预期的494.26亿美元。亚马逊FY25Q3实现收入1801.69亿美元，同比+13%、环比+7%，超市场预期（1777.5亿美元）；实现净利润211.87亿美元（其中约18亿的费用和裁员补偿有关），同比+38%、环比+17%；实现EPS为1.95美元，同比+36%、环比+16%，大超市场预期。（市场预期均为彭博一致预期。）

海外大厂云业务加速增长，均超出市场预期。微软云业务收入实现491亿元，其中智能云板块增速28%，收入309亿元高于预期的301亿美元；Azure云业务增速为40%，远超预期。谷歌云业务实现收入151.57亿美元，同比+33.51%、环比+11.25%，持续高速增长，超市场预期（147.52亿美元）。AWSFY25Q3实现收入330.06亿美元，同比+20%、环比+7%，为2023年以来单季度最高增速。

海外大厂资本开支仍保持高增速，高资本开支下的现金流与回报率水平成为投资者关注的焦点。微软支出为349亿美元，同比环比均大幅度提升，预计FY26全年资本开支资本增长率比FY25高；谷歌FY25Q3资本开支为239.53亿美元，超市场预期（按全年850亿美金计算，Q3=Q4=226.79亿美金），其中60%用于购买服务器、40%用于数据中心和网络设备；Meta资本支出（包括融资租赁本金付款）为193.74亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施投资，超一致预期的184.48亿美元。亚马逊FY25Q3资本开支为342亿，同比+61%、环比+9%，超先前指引（约314亿），预计FY2025全年资本开支为1250亿美金（即预期Q4为351亿美金，环比增长），且FY2026年资本开支仍会增长。

投资建议：本次财报显示出海外大厂较强的营收能力，但各大厂AI Capex的逐步提高挤压利润和回报率，也引发市场担忧。建议短期关注公司的财务面表现，包括业务增速和毛利率、CapEx的正式指引变化及其对自由现金流（FCF）的中长期影响等，长期关注AI对业务增长的推动。

风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。